>> 光大證券-中國平安(601318)2025年年報點評：營運利潤穩(wěn)健增長，股票倉位大幅提升-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 438KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,黃怡婷 |
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事件：
2025年，中國平安營業(yè)收入1.1萬億元，同比+2.1%；歸母凈利潤1347.8億元，同比+6.5%；歸母營運利潤1344.2億元，同比+10.3%；新業(yè)務(wù)價值369.0億元，同比+29.3%；集團內(nèi)含價值1.5萬億元，較年初+5.7%；凈投資收益率3.7%，同比-0.1pct；總投資收益率4.6%（測算），同比+0.1pct；綜合投資收益率6.3%，同比+0.5pct；全年股息每股2.7元，同比+5.9%，全年現(xiàn)金分紅占歸母營運利潤比例36.4%，同比-1.5pct。
點評：
盈利增速邊際收窄，營運利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2025年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1347.8億元，同比+6.5%，增速較前三季度下滑5.0pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4單季分別同比-26.4%/+8.2%/+45.4%/-74.1%，Q4承壓預計主要受投資擾動。全年盈利增長由壽險業(yè)務(wù)（盈利1087.2億元，同比+16.9%）和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（-37.9億元，減虧81.1億元）共同貢獻。剔除短期投資波動及非日常營運收支等影響后，25年公司歸母營運利潤為1344.2億元，同比+10.3%，增幅較前三季度擴大3.1pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4單季分別同比+2.4%/+4.9%/+15.2%/+35.3%，其中，全年集團三大核心業(yè)務(wù)（壽險+財險+銀行）歸母營運利潤合計同比增長2.7%，增幅較前三季度擴大1.1pct，金融主業(yè)保持穩(wěn)健。
人身險：人均產(chǎn)能持續(xù)提升，新業(yè)務(wù)價值維持較好增長。
1）代理人人均NBV同比增長17.2%。截至25Q4末，公司個人壽險銷售代理人數(shù)量35.1萬人，同比-3.3%，環(huán)比Q3末-0.8%，人力規(guī)模整體穩(wěn)健。從隊伍產(chǎn)能及收入來看，25年公司代理人渠道人均NBV同比增長17.2%至8.0萬元/人均每年，人均收入同比下滑10.5%至0.9萬元/人均每月，降幅較上半年收窄6.7pct。
2）“量價齊升”推動NBV同比增長29.3%。2025年，公司實現(xiàn)首年保費（計算NBV口徑）1579.2億元，同比+2.5%，增速較前三季度略提升0.3pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4單季分別同比-19.5%/+12.3%/+21.1%/+4.9%。得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及成本有效管控，25年公司新業(yè)務(wù)價值率（按首年保費）同比提升4.9個百分點至23.4%，“量價齊升”推動新業(yè)務(wù)價值同比增長29.3%至369.0億元，其中25Q1/Q2/Q3/Q4單季分別同比+34.9%/+47.0%/+58.3%/-71.4%，Q4承壓預計主要受價值率下降影響。分渠道來看，25年公司代理人/銀保渠道新業(yè)務(wù)價值分別同比增長10.4%/137.9%至238.3/94.1億元，銀保渠道表現(xiàn)亮眼；25年銀保渠道、社區(qū)金融服務(wù)及其他等渠道新業(yè)務(wù)價值貢獻度達34%，同比提升12.1個百分點。
財產(chǎn)險：保險服務(wù)收入穩(wěn)健增長，綜合成本率同比優(yōu)化1.5pct至96.8%。2025年，公司財產(chǎn)險保險服務(wù)收入同比增長3.3%至3389.1億元，增速較前三季度略提升0.3pct。其中，車險/非車險保險服務(wù)收入分別為2285.0/1104.2億元，分別同比+3.8%/+2.1%。受益于車險費用優(yōu)化以及保證保險扭虧為盈，25年公司綜合成本率同比優(yōu)化1.5pct至96.8%，相較主要上市同業(yè)處于領(lǐng)先水平（人保財險/太保財險綜合成本率分別為97.5%/97.5%，分別同比-1.3pct/-1.1pct）；公司綜合費用率/綜合賠付率分別為26.4%/70.4%，分別同比-0.9pct/-0.6pct。其中，車險綜合成本率為95.8%，同比-2.3pct，主要受益于車險深化“報行合一”改革，持續(xù)推進費用精細化管理、優(yōu)化費用投入。
投資：股票倉位大幅提升，綜合投資收益率同比提升0.5pct至6.3%。截至25Q4末，公司總投資資產(chǎn)規(guī)模6.5萬億元，較年初+13.2%。其中，股票資產(chǎn)規(guī)模9581億元，較年初+119.1%（增量5207.1億元），占總投資資產(chǎn)比例達14.8%，較年初+7.1pct，較2Q末+4.3pct。從股票資產(chǎn)內(nèi)部會計結(jié)構(gòu)來看，OCI股票占比較年初下滑3.7pct至56.5%，較2Q末下滑8.8pct，對應TPL股票占比為43.5%。2025年，公司凈投資收益率為3.7%，同比-0.1pct，主要受存量資產(chǎn)到期和新增固收資產(chǎn)收益率下降影響；測算總投資收益率為4.6%，同比+0.1pct，整體穩(wěn)??；綜合投資收益率為6.3%，同比+0.5pct，主要受益于權(quán)益市場上揚。
盈利預測與評級：平安壽險持續(xù)深化“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略，全面加強渠道建設(shè)，推動代理人渠道高質(zhì)量發(fā)展，強化與國有大行合作，加強與頭部股份行、城商行等潛力渠道關(guān)系，推動銀保渠道擴面提質(zhì)；同時依托集團醫(yī)療健康生態(tài)圈，布局“保險+健康管理”、“保險+居家養(yǎng)老”、“保險+高端養(yǎng)老”，通過升級“保險+服務(wù)”方案提升差異化競爭優(yōu)勢，賦能主業(yè)發(fā)展。未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化及服務(wù)加持效果持續(xù)釋放，26年NBV有望延續(xù)正增態(tài)勢。結(jié)合25年業(yè)績表現(xiàn)，我們小幅下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預測至1517/1751億元（前值1603/1868億元），新增2028年歸母凈利潤預測2060億元。目前A/H股價對應公司26年P(guān)EV為0.66/0.60，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期；權(quán)益市場大幅波動；長端利率超預期下行。
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