>> 銀河證券-古茗(01364.HK)公司信息更新：業(yè)績超預(yù)期，從區(qū)域擴(kuò)張到品類擴(kuò)張-260326
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧熹閩 |
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事件:公司發(fā)布FY25財報，實現(xiàn)營收129.1億元/同比+47%;實現(xiàn)歸母凈利30.8億元/同比+109%，經(jīng)調(diào)核心凈利28.1億/同比+78%。其中，F(xiàn)Y25商品銷售收入93億/同比+42%;設(shè)備銷售收入9.5億元/同比+104%;加盟及相關(guān)服務(wù)收入26.3億元/同比+50%。
FY25新開店超4000家，26年門店擴(kuò)張速度有望維持。得益于良好的門店模型及品牌勢能提升，公司2025年門店總量同比+37%至13554家，全年新開店4292家，凈開店3640家，閉店率較2024年下降。從門店表現(xiàn)看，受益于外賣大戰(zhàn)驅(qū)動需求及外賣配送費(fèi)增加，F(xiàn)Y25公司加盟商開設(shè)門店的日均GMV 7.8K/同比+21%，其中單店日均杯量同比+19%，單杯GMV因配送費(fèi)增加同比+2%，加盟商平均門店利潤預(yù)計創(chuàng)新高?；诹己玫拈T店模型及公司在全國仍有較多空白區(qū)域未布局，我們認(rèn)為2026年公司開店速度有望維持。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)驅(qū)動毛利率上行，經(jīng)調(diào)凈利率顯著提升。FY25公司整體毛利率33.0%/同比+2.4pct，其中2H25毛利率34.2%/同比、環(huán)比均提升2.7pct左右。相較于同業(yè)，公司供應(yīng)鏈的效率，結(jié)合區(qū)域加密策略使得規(guī)模效應(yīng)能夠持續(xù)釋放，疊加優(yōu)秀的產(chǎn)品研發(fā)與迭代能力，也使公司有能力抵御原材料波動及商品銷售結(jié)構(gòu)變化得影響。期間費(fèi)用保持優(yōu)化，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.lpct/-0.7pct/-1.0pct，所得稅率保持平穩(wěn)。剔除非公允價值變動后，F(xiàn)Y25公司經(jīng)調(diào)歸母凈利率為20.1%/同比+2.6pct，規(guī)模效應(yīng)顯著釋放。
基于持續(xù)驗證的新品迭代能力，我們預(yù)計公司有望充分應(yīng)對外賣補(bǔ)貼退坡影響，2026年業(yè)績有望維持較快增長。新茶飲行業(yè)頭部品牌競爭加劇，供應(yīng)鏈、品牌營銷、產(chǎn)品研發(fā)迭代三要素缺一不可，尤其在外賣補(bǔ)貼退坡的背景下。2025年古茗成功實現(xiàn)在咖啡、甜品等新品類上的擴(kuò)張，其中核心品類咖啡已成功在超過1.2W家門店中實裝咖啡機(jī)，門店流水占比突破雙位數(shù)?；谶^往古茗已在多個現(xiàn)制飲品品類中取得成功,我們認(rèn)為公司將有充足品類抓手應(yīng)對外賣補(bǔ)貼退坡影響，下半年外賣基數(shù)上升同店仍有望維持穩(wěn)健增長。
投資建議∶基于經(jīng)調(diào)整核心凈利口徑，上調(diào)2026-2028年盈利預(yù)測至32.2、40.2、49.2億元，對應(yīng)17X、13X、11XPE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:外賣補(bǔ)貼退坡后單量下滑超預(yù)期的的風(fēng)險;咖啡、早餐等新品推廣進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險;新省份門店拓展低于預(yù)期的風(fēng)險。
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