>> 東興證券-金山辦公(688111)2025年年報業(yè)績點評：AI轉型提速，業(yè)績兌現(xiàn)可期-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大小： |
576KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張永嘉 |
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事件：
金山辦公披露2025年年報，公司2025全年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為59.29（同比+15.78%）、18.36（同比+11.63%）、18.03（同比+15.82%）億元，其中單四季度實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為17.50（同比+17.16%）、6.58（同比+8.73%）、6.54（同比+15.60%）億元。
點評：
收入端錨定“AI、協(xié)作、國際化”核心戰(zhàn)略，個人業(yè)務增長穩(wěn)健、全球活躍用戶數(shù)持續(xù)提升，海外成長性逐步釋放；機構業(yè)務WPS 365維持高增速，新增多家標桿客戶，垂類產品迭代落地，WPS軟件受益信創(chuàng)復蘇，公司份額領先。
個人業(yè)務用戶規(guī)模穩(wěn)步提升，海外構筑新增長極。個人業(yè)務方面，2025年金山實現(xiàn)收入36.26億元（同比+10.42%），截至2025年底，WPSOffice全球月活設備數(shù)為6.78億（同比+7.29%），其中移動版、PC版月活設備數(shù)分別為3.49億（同比+2.28%）、3.29億（同比+13.18%），整體個人用戶規(guī)模仍穩(wěn)健提升。分地區(qū)看，國內、海外WPS個人業(yè)務收入分別為33.44（同比+7.87%）、2.82（同比+53.67%）億元，累計年度付費個人用戶數(shù)分別達4615（同比+10.67%）、285（同比+63.39%）萬。AI功能方面，截至2025年底，金山WPSAI國內月活用戶已超8013萬（同比+307%），WPSAI服務產生的日均詞元（Token）調用量超2000億，同比增長超12倍。我們認為AI功能帶來的提價預期仍未充分釋放，金山個人業(yè)務ARPU值仍有較大提升空間。
機構業(yè)務方面，WPS 365平臺以AI為核心完成全域升級，2025年維持高增速，WPS軟件受益信創(chuàng)復蘇持續(xù)增長。金山WPS 365平臺業(yè)務、WPS軟件業(yè)務2025年實現(xiàn)收入7.20億元（同比+64.93%）、14.61億元（同比+15.24%）。WPS 365業(yè)務維持高增速，產品市場影響力持續(xù)提升，引入渠道伙伴加速市場滲透，2025年新增中國移動、山東能源、廣汽集團、海關總署、東方財富等標桿客戶，同時面向醫(yī)療、教育、政務等行業(yè)的專屬垂類版本逐步落地，目前WPS 365以AI為核心完成全域升級，上線數(shù)字員工開發(fā)平臺，持續(xù)迭代升級AI搜索能力，并正式接入OpenClaw能力，用戶可通過自然語言指令高效完成會議預約、消息匯總、文檔整理等高頻協(xié)作操作，實現(xiàn)多步操作的自動化執(zhí)行；WPS軟件業(yè)務受益于政企客戶信創(chuàng)招投標復蘇，金山流式及版式文檔市占率持續(xù)保持行業(yè)領先，2026年有望實現(xiàn)同比增速的進一步提升。
毛利率穩(wěn)中有升，研發(fā)投入強化。2025年金山毛利率為85.95%（同比+0.81pct），銷售、管理、研發(fā)費用率分別為19.22%（同比-0.14pct）、7.99%（同比+0.13pct）、35.34%（同比+2.23pct），截至2025年底研發(fā)人員共計3979人（同比+14.57%），占員工總數(shù)比例約65.79%。研發(fā)方面的加強投入使得公司凈利率小幅下滑，2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤18.36（同比+11.63%）億元，凈利率達30.73%（同比-1.59pct）。同時公司2025年經營活動現(xiàn)金流達25.02億元（同比+13.93%），顯著高于歸母凈利潤水平，盈利質量較高；截至2025年底合同負債達25.99億元（同比+21.69%），側面反映出公司訂閱業(yè)務在未來一段時間的增長確定性。
盈利預測與投資評級：金山辦公作為國內辦公軟件龍頭，成長空間廣闊，競爭格局優(yōu)異，其個人業(yè)務增長穩(wěn)??；WPS 365增速亮眼，標桿客戶作為范例預期持續(xù)發(fā)揮牽引作用；WPS軟件持續(xù)受益于信創(chuàng)業(yè)務修復。疊加AI功能商業(yè)化的加速落地，公司中長期成長性進一步打開。我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為21.96、25.95、30.74億元，當前股價對應PE值分別為51、43、36倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、AI產品拓展不及預期、C端付費率不及預期、信創(chuàng)業(yè)務修復不及預期、業(yè)務出海進展不及預期等。
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