>> 華創(chuàng)證券-招商銀行(600036)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，輕資本業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大?。?/td>
| 861KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,林宛慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事項(xiàng)：
3月27日晚，招商銀行披露2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3375.32億元，同比+0.01%（1-3Q25同比-0.51%），歸母凈利潤(rùn)1501.81億元，同比+1.21%（1-3Q25同比0.52%）；不良率環(huán)比持平于0.94%，撥備覆蓋率環(huán)比下降14pct至392%。
評(píng)論：
核心營(yíng)收延續(xù)改善，營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正；成本有效管控及稅收節(jié)約下，歸母凈利潤(rùn)增速小幅提升。1）核心營(yíng)收增勢(shì)較好，財(cái)富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。4Q25凈利息收入同比增長(zhǎng)2.9%，增速環(huán)比+0.8pct，主要得益于規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)及單季凈息差小幅回升；單季財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入同比高增31.3%，促使4Q25中收同比增長(zhǎng)16.3%，增速環(huán)比+9.2pct；其他非息收入受債市波動(dòng)導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)影響，4Q25同比下降20.2%，是營(yíng)收主要拖累項(xiàng)。2）利潤(rùn)增速環(huán)比小幅提升。在營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正、成本管控有效（25年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比+0.3%，增速環(huán)比下降8bp）以及稅收節(jié)約（25年所得稅同比下降4.2%，增速環(huán)比-6.8pct）的背景下，歸母凈利潤(rùn)增速較前三季度提升0.7pct至1.2%。
4Q25息差環(huán)比企穩(wěn)回升，資產(chǎn)端收益率環(huán)比降幅收窄，負(fù)債端存款成本持續(xù)優(yōu)化正向貢獻(xiàn)息差。25年累計(jì)凈利息收益率環(huán)比持平于1.87%，凈利差環(huán)比上升1bp至1.78%。Q4單季NIM為1.86%，環(huán)比+3bp。單季凈息差有所回升，主要得益于資產(chǎn)端收益率降幅收窄，單季生息資產(chǎn)收益率/貸款收益率分別環(huán)比下降5bp/4bp至2.92%/3.21%；負(fù)債端成本優(yōu)勢(shì)鞏固，得益于存款利率下調(diào)，單季計(jì)息負(fù)債成本率/存款成本率分別環(huán)比下降9bp/8bp至1.13%/1.05%。
對(duì)公信貸發(fā)力，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健。1）資產(chǎn)端信貸投放由對(duì)公驅(qū)動(dòng)。截至2025末，總資產(chǎn)達(dá)13.07萬(wàn)億元，其中貸款和墊款總額7.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.4%，規(guī)模增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。Q4對(duì)公信貸發(fā)力，年末同比增長(zhǎng)9.1%，增速環(huán)比+1.1pct，主要投向政信類(lèi)、制造業(yè)及批零業(yè)；或受按揭提前還款影響，零售貸款增速放緩，年末同比增長(zhǎng)2.1%，增速環(huán)比下降1.4pct。不過(guò)下半年非房零售貸款余額均有所增長(zhǎng)，尤其是個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸增長(zhǎng)較快，下半年新增320.5億元，年末經(jīng)營(yíng)貸余額同比增長(zhǎng)6.1%；2）負(fù)債端存款規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。客戶(hù)存款總額9.83萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%，增速環(huán)比放緩，主要是企業(yè)定期存款有所壓降。活期存款占比環(huán)比有所提升，環(huán)比+1.7pct至50.8%，體現(xiàn)招行較好的資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能力。
價(jià)值銀行優(yōu)勢(shì)鞏固，財(cái)富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出。1）財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高增。25年集團(tuán)口徑財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21.4%，主要是公司抓住零售客戶(hù)資產(chǎn)配置切換時(shí)機(jī)，大力發(fā)展資管產(chǎn)品，代理基金、理財(cái)、信托等業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，三者分別同比增長(zhǎng)40.4%/19%/65.6%至58.5億/93.5億/35.2億元；2）零售財(cái)富護(hù)城河鞏固，高凈值客戶(hù)保持較快增長(zhǎng)。25年末管理零售客戶(hù)總資產(chǎn)(AUM)余額突破17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.4%，非存AUM占比提升0.6pct至75%；金葵花/私行客戶(hù)數(shù)分別為573/19.93萬(wàn)戶(hù)，分別同比增長(zhǎng)13.1%/17.9%，高價(jià)值客戶(hù)基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。
資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)健，單季不良凈生成率有所波動(dòng)。1）整體風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)平穩(wěn)。25年末，不良貸款率環(huán)比持平于0.94%，關(guān)注率/逾期率環(huán)比持平/下降9bp至1.43%/1.25%，撥備覆蓋率環(huán)比下降14pct至392%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力依然充足。2）單季不良凈生成率有所波動(dòng)。母行口徑4Q25不良生成率為1.25%，環(huán)比+35bp，其中Q4對(duì)公/零售不良凈生成率分別+55bp/+17bp至0.59%/1.82%。3）對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。對(duì)公貸款不良率0.89%，較上半年下降4bp。其中房地產(chǎn)業(yè)貸款不良率為4.64%（母行口徑），較年初下降10bp，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清。4）零售資產(chǎn)質(zhì)量仍有承壓但總體可控。零售貸款不良率1.06%，較上半年上升4bp，主要受按揭和個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸等影響，消費(fèi)貸不良率有所改善。按揭/信用卡/消費(fèi)貸及其他/經(jīng)營(yíng)貸不良率較H1分別+5bp/-1bp/-14bp/+26bp至0.51%/1.74%/1.11%/1.22%。整體風(fēng)險(xiǎn)仍可控。
投資建議：招行核心營(yíng)收增長(zhǎng)平穩(wěn)，營(yíng)收增速回正，財(cái)富管理業(yè)務(wù)和負(fù)債端表現(xiàn)出較高韌性；ROAA和ROAE保持較高水平。長(zhǎng)期看，招商銀行基本面扎實(shí)穩(wěn)健，戰(zhàn)略執(zhí)行清晰、長(zhǎng)期遞進(jìn)且堅(jiān)定有力；通過(guò)在零售領(lǐng)域的長(zhǎng)期深耕，積累了一批優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的零售客戶(hù)群體，通過(guò)體系化經(jīng)營(yíng)和金融科技賦能，不斷加深其在零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域的護(hù)城河。招行在銀行中具備較高稀缺性，繼續(xù)看好其長(zhǎng)期價(jià)值。結(jié)合公司披露最新財(cái)報(bào)，我們調(diào)整2026E-2028E歸母凈利潤(rùn)增速為1.9%/4.9%/5.6%（26-27E前值1.4%/4.9%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26EPB 0.84X，結(jié)合公司基本面和歷史估值中樞，給予2026年目標(biāo)PB 1.15X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)53.87元，按照AH股溢價(jià)率0.91，對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)為66.90港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露超出預(yù)期。
|
|
