>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：券商25年業(yè)績?nèi)缙诟咴觯虚L期資金入市顯效-260329
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 1439KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊,金黎丹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
券商：本周申萬券商II指數(shù)收跌3.61%，跑輸滬深300指數(shù)2.2pct。1）年報業(yè)績同比高增。截止3月27日，已有15家券商披露2025年年報（含東方財富）。15家券商2025年資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績均實現(xiàn)不同程度同比正增長，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)平均擴張幅度25%、24%，營收、歸母凈利潤平均同比增速為38%、74%，ROE平均同比提升1.77pct。中信證券：經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)歷史新高。期末，公司資產(chǎn)規(guī)模突破2萬億元，全年營收同比+29%，歸母凈利潤同比+39%，ROE同比+2.5pct至10.59%，反映經(jīng)營質(zhì)效與業(yè)績齊升。國泰海通及國聯(lián)民生因并購重組并表原因，資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)績實現(xiàn)跨越式增長。國泰海通：期末，總資產(chǎn)突破2.1萬億，營收同比+87%，歸母凈利潤同比+114%（含負商譽貢獻85.5億），扣非歸母凈利潤+72%。國聯(lián)民生：期末，總資產(chǎn)突破2,000億元，營收同比+186%，歸母凈利潤同比+405%（關注公司因收購國聯(lián)基金、民生證券分別產(chǎn)生11.4、129.3億商譽）。2）泛財富管理、自營投資、國際業(yè)務是25年券商業(yè)績核心貢獻。財富管理：2025年A股日均股基成交額20,538億元，同比+70%，實現(xiàn)歷史新高。當年新發(fā)偏股基金6,562億元，同比+105%，券商在2H25權(quán)益基金、股票型指數(shù)基金保有百強市占率分別達到28%、55%，高活躍的交投市場環(huán)境為券商的財富管理業(yè)務構(gòu)成實質(zhì)支撐。上述15家券商，2025年經(jīng)紀業(yè)務收入同比均值+48%。自營投資：1H25股債雙牛，3Q25權(quán)益市場表現(xiàn)亮眼，4Q25雖然股債環(huán)境環(huán)比有所回落，但不影響券商全年投資收益的高增。上述15家券商自營投資收益同比均值+41%。國際業(yè)務：以中信證券為例，2025年，中信證券國際業(yè)績創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)收入33.4億美元/貢獻中信證券營收18%；中信證券國際凈利潤9.1億美元，貢獻中信證券凈利潤21%，營收和凈利潤貢獻均顯著高于用資占比（9%）。3）中長期資金入市顯效，資本市場中長期“安全墊”形成。本周，受中東沖突影響，A股日均股票成交額連續(xù)回調(diào)，逐步回落至2萬億以下。但同時，我們關注到根據(jù)證監(jiān)會首席律師程合紅，2025年社保資金、保險基金、年金基金、公募基金、券商自營合計凈買入A股超過8,000億元，再加上相關資金購買權(quán)益類基金、央企上市公司回購增持等資金，中長期資金實際新增入市規(guī)模超過1萬億。中長期資金的持續(xù)入市、資本市場的投融資改革推進、上市公司回報投資者意識強化（如東方證券2025年盈利、分紅率同步提升），均為資本市場形成較好“安全墊”，目前券商指數(shù)PB跌落至1.2x以下，關注布局時機。
保險：本周申萬保險II指數(shù)收跌5.52%，跑輸滬深300指數(shù)4.11pct。1）資產(chǎn)負債雙輪驅(qū)動A股險企2025年歸母凈利潤合計yoy+22.4%。本周上市險企完成2025年年報披露，A股險企歸母凈利潤合計達4253億元，yoy+22.4%。細分公司來看，2025年歸母凈利潤表現(xiàn)中國太平（yoy+220.9%）、眾安在線（yoy+82.5%）、中國人壽（yoy+44.1%）、新華保險（yoy+38.3%）、中國財險（yoy+25.5%）、中國太保（ yoy+19.0% ）、陽光保險（ yoy+15.7% ）、中國人保（ yoy+8.8% ）、中國平安（yoy+6.5%）、友邦保險（yoy-8.8%）。2）NBV增速亮眼，COR整體延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。人身險量價齊升，A股險企NBV合計yoy+33.6%至1267億元；其中，新單保費合計yoy+11.1%至6963億元，NBVM(使用NBV/新單近似估計)yoy+3.1%至18.2%，“報行合一”紅利持續(xù)釋放疊加預定利率下調(diào)，NBVM整體延續(xù)提升趨勢。細分渠道來看，銀保渠道貢獻業(yè)務核心增量，A股險企銀保渠道合計NBVyoy+116.8%至328億元，NBV貢獻占比yoy+9.9pct至25.9%，渠道重要性顯著提升。財險方面，老三家人保財、平安財、太保財保費yoy+3.7%至1.10萬億元，市占率yoy-0.1pct至62.6%；反內(nèi)卷政策推進態(tài)勢下，COR整體延續(xù)改善趨勢，人保財險/太保財險/平安財險yoy-1pct/-1.1pct/-1.5pct至97.5%/97.5%/96.8%。3）A股險企2025年二級市場權(quán)益配置規(guī)模合計增長1.41萬億元，配置比例yoy+5.5pct至17.2%。截至2025年末，A股險企投資資產(chǎn)合計yoy+12.8%至20.7萬億元，二級市場權(quán)益（股票+基金）配置規(guī)模合計達3.55萬億元，較24年末提升1.41萬億元，占比yoy+5.5pct至17.2%，險資入市成效顯著。
投資分析意見：券商：2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，券商作為資本市場核心中介商，2026年有望在政策+資金+市場交投三重驅(qū)動下戴維斯雙擊，上半年關注1Q26業(yè)績披露、政策改革落地對板塊的刺激。我們推薦3條投資主線。1）受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實力強的頭部機構(gòu)，推薦國泰海通、廣發(fā)證券、中信證券；2）業(yè)績彈性較大的券商，推薦華泰證券、招商證券、興業(yè)證券；3）國際業(yè)務競爭力強的標的，我們推薦中國銀河。保險：4Q25業(yè)績階段性影響股價表現(xiàn)，保險板塊受“高彈性”標簽影響，在市場風偏較低態(tài)勢下短期波動加大，出現(xiàn)明顯超調(diào)。中期依然看好板塊的價值重估邏輯，推薦中國平安、中國財險、新華保險、中國人壽（H)、中國太保，建議關注中國人保、中國太平、眾安在線。港股金融/多元金融薦：香港交易所、中銀航空租賃、江蘇金租、
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