>> 東吳證券-快手-W(01024.HK)2025Q4業(yè)績點評：業(yè)績好于預期，加碼AI助力長期成長-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 656KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖,張文雨 |
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公司披露2025Q4業(yè)績：25Q4收入為395.68億元，yoy+11.8%，qoq+11.3%。經調整凈利潤54.63億元，yoy+16.2%，經調整凈利潤率為13.8%。2025全年總收入同比增長12.5%至1,428億元，全年經調整凈利潤達到206.47億元，同比增長16.5%，經調整凈利潤率為14.5%。公司2025Q4業(yè)績好于我們及市場預期。
AI大模型對快手生態(tài)變現(xiàn)的助力持續(xù)深化。Q4公司升級端到端生成式推薦大模型OneRec-V2版本，持續(xù)增強推薦精準度。在線上營銷服務方面，生成式推薦大模型和智能出價模型在2025年第四季度帶來國內線上營銷服務收入約5%的提升（較Q3的4%-5%進一步提升），AIGC營銷素材帶動線上營銷服務消耗達40億元（較Q3的30億元顯著增長）。在電商場景，公司進一步迭代端到端生成式檢索架構OneSearch，驅動2025年第四季度商城搜索訂單量提升近3%。此外，公司將端到端生成式推薦技術的應用從泛貨架電商場景擴展至直播間和短視頻等內容驅動場景，推動了各電商場域GMV的增長。
Q4電商GMV穩(wěn)健增長，預計2026年主業(yè)延續(xù)良好態(tài)勢。1）25Q4公司直播業(yè)務收入實現(xiàn)97億元，同比基本持平；2）線上營銷服務收入236億元，yoy+14.5%，qoq+17.5%；3）包括電商收入在內的其他服務收入63億元，yoy+28.0%。電商GMV同比增長12.9%達5,218億元。隨著公司進一步深化內容場和泛貨架場的協(xié)同，疊加AI大模型賦能，我們預計2026年公司廣告及電商業(yè)務繼續(xù)保持積極趨勢。
可靈技術突破驅動商業(yè)化加速，ARR達2.4億美元。Q4可靈AI營業(yè)收入達3.4億元人民幣。值得一提的是，2025年12月，可靈AI單月收入突破2,000萬美元，即年化收入運行率（ARR）達2.4億美元。2025年第四季度，可靈AI加速完成了多個模型能力的升級迭代，發(fā)布了全球首個統(tǒng)一多模態(tài)視頻模型可靈O1，以及具備“音畫同出”能力的可靈2.6模型。2026年2月，可靈AI 3.0系列模型上線，基于All-in-One產品理念構建，支持涵蓋文本、圖像、音頻和視頻的全模態(tài)輸入與輸出。
盈利預測與投資評級：考慮到AI投入，我們預計公司2026/2027/2028年經調整凈利潤分別為172.84/186.48/211.91億元（2026/2027年此前預期為205.52/229.35億元），當前市值對應2026/2027/2028年經調整凈利潤PE為10/9/8倍，估值具有吸引力，維持公司“買入”評級。
風險提示：電商競爭風險，政策監(jiān)管風險，AI視頻行業(yè)競爭等
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