>> 東吳證券-燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報(bào)：地緣沖突疊加需求偏弱，美氣價(jià)格回落、歐洲氣價(jià)高位回落、國(guó)內(nèi)氣價(jià)上漲；關(guān)注資源價(jià)值首華燃?xì)?長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)新奧股份、新奧能源、九豐能源-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
1176KB |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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投資要點(diǎn)
價(jià)格跟蹤：地緣沖突疊加需求偏弱，美氣價(jià)格回落、歐洲氣價(jià)高位回落、國(guó)內(nèi)氣價(jià)上漲。截至2026/03/27,美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)-1.3%/-5.6%/-6%/+3.1%/-9.4%至0.7/4.6/5.2/3.4/5元/方。
供需分析：1）地緣沖突推高出口需求&采暖需求下降，美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比-1.3%。截至2026/03/20，儲(chǔ)氣量周環(huán)比-540億立方英尺至18290億立方英尺，同比+4.9%。2）地緣沖突持續(xù)，歐洲氣價(jià)高位波動(dòng)周環(huán)比-5.6%。2025M1-12，歐洲天然氣消費(fèi)量為4521億方，同比+2.9%。2026/3/19~2026/3/25，歐洲天然氣供給周環(huán)比-4.7%至78368GWh；其中，來(lái)自庫(kù)存消耗3566GWh，周環(huán)比-40.4%；來(lái)自LNG接收站34043GWh，周環(huán)比-2.1%；來(lái)自挪威北海管道氣27429GWh，周環(huán)比-3.5%。2026/03/21~2026/03/27，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比21.6%、同比-30.3%至678.1GWh。截至2026/03/27，歐洲天然氣庫(kù)存322TWh（311億方），同比-63.3TWh；庫(kù)容率28.15%，同比-5.4pct，周環(huán)比-0.4pct。3）地緣沖突推漲LNG到岸價(jià)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比+3.1%。2026M1-2，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比+0.8%至709億方。2026M1-2，產(chǎn)量同比+3.1%至446億方，進(jìn)口量同比-1.4%至280億方。2026年2月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3269元/噸，環(huán)比-7.4%，同比-17%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2345元/噸，環(huán)比-4.2%，同比-11.6%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)2763元/噸，環(huán)比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/03/27，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存355.16萬(wàn)噸，同比+1.51%，周環(huán)比-7.11%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存70.83萬(wàn)噸，同比+33.36%，周環(huán)比-6.51%。
順價(jià)進(jìn)展：2022~2026M3，全國(guó)68%(198個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值0.6元/方+，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)。
中石油2026-2027年度管道氣價(jià)格政策發(fā)布，同比來(lái)看各氣量類型資源配置比例、氣價(jià)上浮比例均無(wú)調(diào)整。1）管制氣：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮18.5%；淡季資源配置占比60%、旺季資源配置占比55%。2）非管制氣：①固定量：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮70%（新甘青寧陜蒙黑吉云貴川渝上浮80%）；淡季資源配置占比33%、旺季資源配置占比38%。②浮動(dòng)量：聯(lián)動(dòng)CLD（中國(guó)進(jìn)口現(xiàn)貨LNG到岸價(jià)格）；淡季&旺季資源配置占比均為7%。③調(diào)峰量：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮90%。
重視資源價(jià)值首華燃?xì)?具備長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)新奧股份、新奧能源、九豐能源。1）美伊沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽封鎖，對(duì)三大天然氣指數(shù)的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國(guó)）?；魻柲酒澓{封鎖對(duì)JKM和TTF產(chǎn)生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對(duì)HH產(chǎn)生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。2026/3/27，HH/TTF/JKM/布油比2026/2/27變動(dòng)+0.2%/+66.3%/+90.2%/+55.3%至2.99美元每MMBtu /18.5美元每MMBtu /20.4美元每MMBtu/112.6美元每桶；美-歐、美-亞之間價(jià)差與沖突前相比擴(kuò)大，布油上漲幅度小于JKM、TTF。2）資源+技術(shù)驅(qū)動(dòng)，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃?xì)狻繌椥苑治觯鹤援a(chǎn)氣價(jià)每提升0.1元/方，26/27年業(yè)績(jī)將增加0.62/0.78億元，業(yè)績(jī)彈性16%/13%。3）關(guān)注具備長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)。具備海外長(zhǎng)協(xié)的公司成本管控能力更優(yōu)，地緣沖突帶來(lái)區(qū)域間轉(zhuǎn)售套利機(jī)會(huì)。掛鉤美氣長(zhǎng)協(xié)：【新奧股份】2026/3/27新奧股份美氣長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售歐洲價(jià)差達(dá)2.7元/方，較2026/2/27的價(jià)差0.8元/方，提升1.9元/方。20億方美氣長(zhǎng)協(xié)，26年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)55億元，價(jià)差擴(kuò)大稅后（稅率15%）業(yè)績(jī)彈性59%?！痉鹑寄茉础俊煦^油價(jià)長(zhǎng)協(xié)：【新奧能源】2026/3/27按私有化方案發(fā)布時(shí)與A股固定比價(jià)關(guān)系折算空間44%，新奧能源股價(jià)對(duì)應(yīng)并購(gòu)?fù)瓿?6年P(guān)E6.5，橫比港股同業(yè)龍頭折價(jià)44%；26年分紅比例不低于50%，對(duì)應(yīng)股息率7.7%具安全邊際?！揪咆S能源】2026/3/27馬來(lái)西亞長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售歐洲價(jià)差達(dá)0.43元/方，較2026/2/27的價(jià)差0.39元/方，提升0.04元/方。8億方馬來(lái)西亞長(zhǎng)協(xié)，26年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)17.8億元，價(jià)差擴(kuò)大稅后（稅率15%）業(yè)績(jī)彈性2%。【深圳燃?xì)狻俊?br> 投資建議：地緣沖突導(dǎo)致氣價(jià)上漲，重申資源端投資機(jī)會(huì)；城燃公司終端價(jià)格繼續(xù)理順、單位盈利修復(fù)。1）城燃順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（26股息率5.7%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?6股息率4.8%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?6股息率6.7%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚?6股息率6.1%）【佛燃能源】（26股息率3.7%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：重視商業(yè)航天特燃特氣價(jià)值長(zhǎng)期提升【九豐能源】（26股息率3.6%）【新奧股份】（26股息率4.0%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）地緣沖突導(dǎo)致氣價(jià)上漲，能源自主可控重要性突顯。重點(diǎn)推薦具備氣源生產(chǎn)能力的【首華燃?xì)狻?；建議關(guān)注【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值
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