>> 交銀國際-恒瑞醫(yī)藥(1276.HK)2025年創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)58%收入，新品放量+國際化共驅(qū)高增長，維持中性-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 370KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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2025年公司業(yè)績錄得較快增速，主要動力來自創(chuàng)新藥銷售持續(xù)放量及對外授權(quán)收入的常態(tài)化貢獻(xiàn)。2026年重點關(guān)注新進醫(yī)保產(chǎn)品放量節(jié)奏、ADC及減重領(lǐng)域重點品種III期數(shù)據(jù)讀出、及豐厚早研管線產(chǎn)生的更多BD機會。公司當(dāng)前估值合理，港股/A股目標(biāo)價對應(yīng)5%/14%潛在漲幅，我們維持中性評級。
創(chuàng)新藥驅(qū)動全年業(yè)績。2025年公司收入同比增長13%，符合我們的預(yù)期，其中：1）創(chuàng)新藥收入增長26%，占藥品銷售比重提升至58%，得益于瑞維魯胺、達(dá)爾西利、恒格列凈等新品快速放量；全年非腫瘤創(chuàng)新藥收入同比大增73%，占創(chuàng)新藥總收入比例達(dá)19%，將為業(yè)績增長持續(xù)提供新動能；2）對外許可收入33.9億元（同比+26%），預(yù)計2026年還將確認(rèn)GSK合作收入2.5億美元。毛利率與2024年基本持平，研發(fā)/SG&A費用率下降1.5/1.3ppt，反映公司運營效率的持續(xù)提升。
創(chuàng)新成果持續(xù)兌現(xiàn)，增勢有望進一步加速，對外合作常態(tài)化增厚業(yè)績：公司已在中國內(nèi)地獲批上市24款1類新藥及5款2類新藥，管理層預(yù)計2026-28年有望再獲批53個新產(chǎn)品/適應(yīng)癥，并力爭實現(xiàn)2026年創(chuàng)新藥銷售收入同比增長超30%，主要驅(qū)動力包括：1）醫(yī)保新納入產(chǎn)品放量：2025年有10款藥物和5項適應(yīng)癥新進國家醫(yī)保，涵蓋HER2 ADC、JAK1、IL-17A、PCSK9等重點品種，醫(yī)保首年放量可期；2）新品/新適應(yīng)癥上市：2026年公司還將有12項產(chǎn)品/適應(yīng)癥獲批，包括達(dá)爾西利（CDK4/6）、海曲泊帕乙醇胺等。3）合作收入常態(tài)化增長：公司自2023年以來已完成12項對外授權(quán)，潛在交易總額超過270億美元，預(yù)計隨著創(chuàng)新平臺持續(xù)產(chǎn)出新BD機會、已出海產(chǎn)品推進臨床研發(fā)并產(chǎn)生里程碑收款，BD合作收入有望常態(tài)化并持續(xù)增厚業(yè)績。2026年公司還將披露約25項III期數(shù)據(jù)，可重點關(guān)注多個ADC候選藥物（HER2、HER3、Nectin-4、CD79b等）及非腫瘤管線重點品種SHR9531（GLP-1/GIP）和SHR7535（口服GLP-1）等。
上調(diào)目標(biāo)價，維持中性評級?；?025年業(yè)績及未來指引，我們微調(diào)公司2026-27年盈利預(yù)測，維持目標(biāo)價69.5港元/63.18人民幣（1276 HK/600276 CH），當(dāng)前估值合理，維持中性評級。
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