>> 光大證券-九陽股份(002242)2025年報業(yè)績點評：主營業(yè)務(wù)承壓，太空科技賦能高端化轉(zhuǎn)型-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪吉然 |
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事件：
公司發(fā)布2025年年報。2025全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入82億元，同比-7.2%；歸母凈利潤1.2億元，同比-3.9%。25Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入26億元，同環(huán)比分別-1.6%/+64.2%；歸母凈利潤-0.1億元，同環(huán)比分別下降0.3/0.1億元?；久抗墒找?.16元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅）。
點評：
主營業(yè)務(wù)整體承壓，內(nèi)銷保持平穩(wěn)增長。2025年，公司營業(yè)總收入為82億元，同比-7.2%。分品類看，食品加工機/營養(yǎng)煲/西式小家電/炊具業(yè)務(wù)分別收入31/31/15/3億元，同比分別+3.6%/-15.6%/-9.5%/+5.3%。營養(yǎng)煲和西式小家電業(yè)務(wù)下滑較多，核心廚電品類食品加工機業(yè)務(wù)逆勢增長。分地區(qū)看，2025年公司國內(nèi)/海外實現(xiàn)營收74/8億元，同比分別+2.0%/-48.8%。受關(guān)稅政策與運營模式調(diào)整影響，海外收入下滑。公司已將部分市場從自營轉(zhuǎn)為授權(quán)經(jīng)銷，以控制風(fēng)險。
費用結(jié)構(gòu)改善，盈利轉(zhuǎn)化效率待提升。年報顯示，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為17.0%/4.6%/3.7%/-0.9%，同比分別-0.1/+0.3/-0.4/+0.3pct。毛利率提升至26.8%，但25Q4歸母凈利率僅-0.2%，全年整體凈利率為1.4%，仍處于歷史較低水平。公司為推進品牌高端化與技術(shù)創(chuàng)新，進行了較多費用投入，相關(guān)業(yè)務(wù)尚處培育期，短期內(nèi)對業(yè)績形成拖累。
以“太空科技”為技術(shù)背書，堅持產(chǎn)品創(chuàng)新與研發(fā)投入。公司圍繞太空科技民用化，持續(xù)推進高端化、健康化、智能化新品落地。高端化方面，2025年公司推出免洗古法豆?jié){機K7Pro（紫火版），主打低嘌呤、三重熬煮與自動清洗；變頻輕音破壁機B1U結(jié)合變頻輕音無刷電機與七重鎖音降噪技術(shù)，運行噪音可控制在47-50dB的輕聲細語級別。健康化方面，公司推出天凈系列凈水器，運用太空同源氧化鋅抗菌技術(shù)實現(xiàn)6維全鏈路抗菌。智能化方面，公司與深思考等AI企業(yè)合作，探索智能烹飪算法。截至2026年3月，公司累計獲得專利超15,000項，其中發(fā)明專利1150余項，核心技術(shù)覆蓋電機驅(qū)動、智能溫控、營養(yǎng)萃取等多個領(lǐng)域。
行業(yè)競爭加劇生存壓力，以舊換新助力小家電市場結(jié)構(gòu)升級。2025年小家電行業(yè)迎來深度調(diào)整，行業(yè)競爭呈現(xiàn)“存量博弈”的殘酷格局。2026年以舊換新政策更加突出了對綠色化、智能化產(chǎn)品的支持，為家電市場注入結(jié)構(gòu)性增長動能。受此政策影響，未來公司廚房小家電品類中的中高端系列產(chǎn)品有望表現(xiàn)向好，從而帶動公司整體內(nèi)銷業(yè)務(wù)的積極發(fā)展。
盈利預(yù)測、估值與評級：九陽作為國內(nèi)小家電龍頭在豆?jié){機、破壁機等核心品類方面市占率領(lǐng)先，新品研發(fā)（太空科技3.0系列）與渠道改革持續(xù)推進，國內(nèi)市場基本盤扎實?？紤]到外銷下滑幅度較大，短期經(jīng)營承壓，下調(diào)公司2026-27年歸母凈利潤至2.4/2.8億元（較前次預(yù)測分別下調(diào)22%/15%），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為3.2億元，對應(yīng)PE分別為31/26/23倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動、下游需求不及預(yù)期。
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