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2025年利潤(rùn)端承壓，海外市場(chǎng)和新產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.29億元（+1.96%，同比，下同），歸母凈利潤(rùn)2.51億元（-31.61%），利潤(rùn)承壓系貿(mào)易摩擦、行業(yè)需求恢復(fù)及公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入。2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.67億元（+13.09%），歸母凈利潤(rùn)0.52億元（-8.96%）。公司2025年毛利率為46.79%（-1.20pct），主要系子公司新建工廠(chǎng)產(chǎn)能爬坡對(duì)制造費(fèi)用的擾動(dòng)，凈利率為10.96%（-5.73pct）。2025年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.43%（+2.72pct），管理費(fèi)用率為8.28%（+0.34pct），研發(fā)費(fèi)用率為13.88%（+0.47pct）。公司發(fā)布2026年員工持股計(jì)劃草案，考核目標(biāo)為2026/2027年?duì)I業(yè)收入同比分別10%/10%，彰顯公司發(fā)展信心。考慮到公司行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏和公司中長(zhǎng)期投入，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為2.78/3.22/3.79億元（原值5.44/6.56），EPS分別為0.88/1.02/1.20元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為35.9/30.9/26.3倍，但公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇，海外市場(chǎng)加速布局、新產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)力，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　海外市場(chǎng)高歌猛進(jìn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇
　　海外：2025年公司實(shí)現(xiàn)海外收入8.4億元(+17.9%)，占主營(yíng)收入比重提升至36%。其中歐洲/亞太/美洲/非洲區(qū)域增長(zhǎng)16.0%/26.0%/12.2%/17.8%。公司超低溫及低溫系列產(chǎn)品在英國(guó)、意大利、澳大利亞等6國(guó)的市場(chǎng)份額位居第一,公司重點(diǎn)發(fā)力海外市場(chǎng)建設(shè)，2025新搭建日本、巴西等6地在地化運(yùn)營(yíng)體系，加強(qiáng)亞太和歐洲等市場(chǎng)推廣。國(guó)內(nèi)：2025年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收入14.7億元（-5.5%），自2025Q3起環(huán)比向好，第四季度同比增長(zhǎng)14.5%，高?？蒲袡C(jī)構(gòu)渠道占比和復(fù)購(gòu)客戶(hù)數(shù)量持續(xù)向好，超低溫、低溫市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。
　　內(nèi)修科研創(chuàng)新促發(fā)展，外拓并購(gòu)整合鑄平臺(tái)
　　公司研發(fā)投入3.2億元，發(fā)明專(zhuān)利累計(jì)獲得數(shù)同比增長(zhǎng)超40%，新品上市及時(shí)率提升11%，11類(lèi)產(chǎn)品方案首發(fā)或首創(chuàng)。基于開(kāi)放的技術(shù)平臺(tái)體系，智慧用藥、血液技術(shù)、實(shí)驗(yàn)室解決方案等產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品線(xiàn)持續(xù)豐富，發(fā)展勢(shì)能加速釋放。2025年公司新產(chǎn)業(yè)收入占比48.5%（+8.8%）。智慧用藥/血液技術(shù)/實(shí)驗(yàn)室解決方案產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)18.8%/14.8%/4.9%。并購(gòu)：公司完善的整合體系，構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局并提升并購(gòu)公司價(jià)值。截至2025年，公司并購(gòu)子公司的資本回報(bào)率整體保持雙位數(shù)，并購(gòu)業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)30%，對(duì)整體收入貢獻(xiàn)超30%。例如，海爾血技（重慶）并購(gòu)后收入CAGR達(dá)雙位數(shù)，產(chǎn)能提升2倍，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。