>> 國盛證券-耀皮玻璃(600819)汽車玻璃高增延續(xù)，TCO玻璃靜待放量-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈猛,張潤 |
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事件：公司發(fā)布2025年度報告。公司2025年收入56.4億元，同比提升0.1%，歸母凈利潤1.4億元，同比增長16.7%，其中單Q4收入15.7億元，同比提升4.4%，歸母凈利潤0.1億元，同比下滑40.9%，公司2025年計提資產(chǎn)及信用減值損失1.02億元，其中單Q4計提0.52億元。
汽車加工玻璃延續(xù)增長，浮法玻璃高端化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。1）汽車加工玻璃：2025年收入22.82億元，YOY+23.99%，毛利率13.62%，同比提升0.16pct，子公司上海耀皮康橋汽車玻璃實現(xiàn)收入23.58億元，凈利潤0.79億元，YOY+188.5%，凈利率3.4%，公司汽車玻璃緊跟新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，夾層前擋、夾層天窗、夾層車門等高附加值產(chǎn)品收入增長，同時積極拓展外銷市場、推動材料國產(chǎn)化及科學降本，實現(xiàn)業(yè)績的大幅提升；2）浮法玻璃：2025年收入17.93億元，YOY-8.45%，毛利率20.79%，同比提升3.79pct，三家子公司合計收入16.62億元，凈利潤1.46億元，YOY+85.1%，凈利率8.8%，其中全資子公司大連耀皮是中國最早實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)太陽能光伏TCO玻璃的制造商，2025年實現(xiàn)收入3.47億元，凈利潤0.55億元，YOY-6.9%，凈利率15.8%，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，隱私玻璃、在線LOW-E汽車玻璃等高附加值產(chǎn)品收入增長，疊加原材料價格下降，利潤率逆勢提升；3）建筑加工玻璃：2025年收入19.65億元，YOY12.37%，毛利率14.45%，同比提升0.10pct，子公司上海耀皮建筑玻璃實現(xiàn)收入17.29億元，凈利潤0.39億元，YOY-28.4%，凈利率2.2%，市場需求疲軟，行業(yè)競爭激烈，公司量售價均有下滑，但通過提升差異化產(chǎn)品占比以及成本端優(yōu)化，實現(xiàn)了利潤率的相對穩(wěn)定。
利潤率提升，費用端穩(wěn)定。公司2025年毛利率18.3%，同比提升0.8pct，凈利率3.5%，同比提升1.0pct，其中單Q4毛利率18.5%，同比降低2.6pct，凈利率2.3%，同比提升0.4pct，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、積極拓展高附加值產(chǎn)品玻璃市場，盈利能力有所提升。2025年期間費用率12.6%，同比持平，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為2.4%/5.7%/0.1%/4.4%，分別同比變動-0.1pct/+0.3pct/-0.3pct/+0.1pct，財務費用率下滑主要系匯兌凈收益金額較高，利息支出較上年減少。
現(xiàn)金流充裕覆蓋投資需求，經(jīng)營底盤穩(wěn)健。截至2025年底，公司應收項合計8.8億元，同比提升1.1%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額6.9億元，同比提升2.0%，凈現(xiàn)比5.1，資本性支出6.4億元，帶息債務7.7億元，較2024年底增加1.3億元，凈現(xiàn)金合計7.3億元，較2024年底增加5.7億元。
投資建議：公司汽車玻璃有望迎來份額和利潤率的同步提升，同時TCO玻璃技術(shù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，未來將深度受益于鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)化進程，預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.71億元、2.07億元、2.36億元，對應PE分別為42X、35X、31X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險，行業(yè)價格戰(zhàn)加劇風險，原材料價格持續(xù)快速上漲風險。
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