>> 華創(chuàng)證券-皖通高速(600012)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2025年通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)13.36%，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)邏輯繼續(xù)強(qiáng)化-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
934KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告2025年年度報(bào)告：1）2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.22億元，同比下降12.68%，主要原因是建造服務(wù)收入較上年減少；扣除建造服務(wù)收入后，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.76億元，同比增長(zhǎng)13.41%；歸母凈利潤(rùn)18.77億元，同比下降1.57%；扣非后歸母凈利潤(rùn)17.89億元，同比增長(zhǎng)6.69%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.21、9.2、16.44、13.36億元，同比分別+95.33%、-51.7%、-23.54%、-39.24%；歸母凈利潤(rùn)5.51、4.09、5.17、4億元，同比分別+5.19%、+2.44%、+8.19%、-20.94%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.69、3.72、5.33、4.15億元，同比分別+8.03%、+0.32%、+29.19%、-9.66%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率44.5%，同比提升10pct，其中收費(fèi)公路業(yè)務(wù)毛利率57.66%，同比減少3.07pct；凈利率27.66%，同比提升3.82pct；期間費(fèi)用率6.45%，同比增長(zhǎng)2.9pct，其中因新增銀行借款及公司債券導(dǎo)致利息支出上升、存款利率下行導(dǎo)致利息收入減少，以及廣宣改擴(kuò)建完工后利息支出費(fèi)用化，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)253.34%至2.27億元。4）分紅：2025年度，公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.66元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為11.28億元（含稅），分紅比例為60.06%，對(duì)應(yīng)2026/3/30股息率為4.3%。
內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，核心路產(chǎn)快速恢復(fù)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入（稅后）50.23億元，同比增長(zhǎng)13.36%。其中，廣宣高速改擴(kuò)建項(xiàng)目（宣廣高速公路、廣祠高速公路、廣德北環(huán)段）開(kāi)通收費(fèi)后，路網(wǎng)流量快速恢復(fù)，宣廣高速實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入5.92億元，同比增長(zhǎng)220.21%，廣祠高速實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入0.68億元，同比增長(zhǎng)36.78%，改擴(kuò)建效益顯著釋放。其他核心路產(chǎn)亦表現(xiàn)穩(wěn)?。汉蠈幐咚偈芤嬗诖哼\(yùn)良好態(tài)勢(shì)、高速公路差異化收費(fèi)政策調(diào)整等因素影響，實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入14.87億元，同比增長(zhǎng)7.08%；新收購(gòu)的阜周高速因路網(wǎng)完善帶來(lái)引流效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入4.36億元，同比增長(zhǎng)13.35%。
外延擴(kuò)張步伐加快，“走出去”戰(zhàn)略打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司在鞏固內(nèi)生增長(zhǎng)的同時(shí)，積極通過(guò)外延并購(gòu)?fù)卣官Y產(chǎn)規(guī)模和盈利來(lái)源，2025年資本運(yùn)作頻繁。1）省內(nèi)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)注入：2025年3月，公司完成對(duì)大股東安徽交控集團(tuán)旗下阜周高速和泗許高速100%股權(quán)的現(xiàn)金收購(gòu)，兩家公司2025年合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.62億元，有效增厚公司業(yè)績(jī)。2）戰(zhàn)略投資：公司通過(guò)非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓山東高速7%的股份，交易金額30.19億元，并于2026年2月完成過(guò)戶(hù)，成為其第三大股東，本次投資實(shí)現(xiàn)后將采用權(quán)益法核算，有望為公司帶來(lái)可觀的投資收益。此外，公司還參股深高速并躋身其前十大股東。3）新項(xiàng)目投資布局未來(lái)：公司成功中標(biāo)S62亳鄲高速、S98全祿高速、S19淮桐高速舒桐段等多個(gè)新建項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，為遠(yuǎn)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于2026年宏觀環(huán)境變化，同時(shí)考慮到公司收購(gòu)山東高速7%股權(quán)已于2026年2月完成過(guò)戶(hù)登記，預(yù)計(jì)2026年起可實(shí)現(xiàn)權(quán)益法核算，我們調(diào)整26-27年盈利預(yù)期至21.6、22億元（原預(yù)測(cè)值為20.6、20.2億元），引入2028年盈利預(yù)測(cè)為23.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.27、1.29、1.35元，PE分別為12、12、11倍。2）目標(biāo)價(jià)：公司承諾25-27年分紅比例不低于60%，我們按照26年預(yù)期凈利對(duì)應(yīng)60%分紅比例，對(duì)應(yīng)股息率5.0%，我們以股息率4.2%為其定價(jià)，給予公司一年期目標(biāo)價(jià)18.07元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)18%空間，公司作為市值管理典范，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：改擴(kuò)建開(kāi)支和效果不及預(yù)期、車(chē)流量增長(zhǎng)不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑
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