>> 西部證券-古茗(1364.HK)2025年報點評：開店超預期提速，規(guī)模擴張正當時-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
491KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于佳琦,田地,肖燕南 |
| 下載權限： |
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事件：公司2025年實現(xiàn)GMV/收入分別為327/129億元，分別同比+46%/+47%；經調整凈利潤/經調整核心凈利潤分別為26/28億元，分別同比+67%/+78%；其中2025H2收入/經調整凈利潤/經調整核心凈利潤同比+52%/+91%/+105%。
成本費用攤薄顯著，盈利能力持續(xù)提升。2025年/25H2毛利率分別為33%/34%，分別同比+2/+4pcts，規(guī)模效應釋放明顯。2025/25H2經調整凈利率分別為20%/21%，分別同比+2/+4pcts；2025年銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-0.01/-0.72/-0.92pcts，公司重視品牌推廣與門店升級并加大費用投放，規(guī)模效應下銷售費用率基本持平，管理與研發(fā)費用率優(yōu)化明顯。
開店表現(xiàn)超預期，25H2咖啡杯量貢獻明顯。1）25H2銷售商品及設備/加盟管理服務收入分別為103/26億元，分別同比+46%/+50%。2）截至25年末擁有13554家門店，毛開4292家，凈開3640家，其中25H2凈開2375家，25H2開店加速。3）25H2一線/新一線/二線及以下城市門店占比3%/15%/82%，分別同比+0.2/-1.6/+1.4pcts；凈增門店分別占比4%/11%/85%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店占比同比增長3pcts至44%，持續(xù)深耕門店下沉戰(zhàn)略。4）25H2單店GMV/日均GMV分別同比+22%/+18%，單店杯數/單店日均杯數分別同比+21%/+20%，H2杯量環(huán)比加速，全年單店日均杯數達456杯。5）截至25年末共6675名加盟商（凈增1807名），25H2帶店率2.03，同比-0.01，新加盟商開店貢獻提升。
產品推新能力優(yōu)異，供應鏈建設持續(xù)加碼。1）截至25年末公司推出106款新品，其中咖啡飲品27款，超12000家門店配備咖啡機。2）截至25年末經營24個倉庫，可向98%門店提供兩日一配的冷鏈配送。
投資建議：我們看好開店加速同時依靠產品與供應鏈兩大優(yōu)勢，保持同店銷售持續(xù)提升，2026年品牌勢能擴張下繼續(xù)強化核心競爭力。我們預計公司26-28年歸母凈利潤分別為32/41/48億元，目前股價對應公司PE為17.8/14.1/11.9X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；加盟門店管理風險；下游需求疲軟風險。
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