>> 西部證券-九方智投控股(9636.HK)2025年報點評：合同負債創(chuàng)新高，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 264KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭宏達,張佳蓉,孫寅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：九方智投控股發(fā)布2025年報，25年公司分別實現(xiàn)營收（會計口徑）和歸母凈利潤34.30、9.22億元，分別同比+48.75%，+238.45%。25年公司實現(xiàn)訂單口徑收入39.55億元，同比+12.8%。
25年公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)多元，合同負債創(chuàng)新高。公司于25年推出學習機產(chǎn)品，25年末銷售收入2.4億元。報告期內(nèi)公司大額產(chǎn)品訂單36.77億元，同比+5%，25H2大額產(chǎn)品訂單收入約20億元，較25H1+16%。報告期內(nèi)公司金融軟件銷售及服務(wù)退款率約為22.9%，同比+1.1pct，較25H1環(huán)比-1.7pct。公司其他收入同比+85.9%至4.89億元，主因投資收益增長及增值稅退稅。截至2025年末，公司合同負債達15.3億元，較24年末進一步增長3%，為26H1業(yè)績提供支撐。
加大新產(chǎn)品業(yè)務(wù)投入下公司成本端提升較大。公司費用主要由四項構(gòu)成，1）營業(yè)成本方面，2025年公司銷售成本同比+48%至6.09億元，主因公司在內(nèi)容開發(fā)和制作團隊保持較高投入；2）銷售費用同比+33.4%至14.13億元，其中互聯(lián)網(wǎng)流量采購費用同比+51%至10.19億元，主因公司拓展學習機產(chǎn)品銷售及拓展大額產(chǎn)品流量投放所致；3）25年公司研發(fā)費用同比+11.7%至3.56億元，主因公司推動九方智投APP功能迭代及AI能力提升所致；4）管理費用同比+2%至4.82億元，整體保持穩(wěn)定。報告期末公司員工數(shù)量較年初+33%至3274人。
后續(xù)關(guān)注公司整改情況。26年2月9日，公司子公司收到上海證監(jiān)局責令改正并暫停新增客戶三個月。投顧行業(yè)監(jiān)管趨嚴利好行業(yè)長期健康發(fā)展，短期需關(guān)注公司整改落實情況。公司完成方德證券收購?fù)卣购Ｍ鈽I(yè)務(wù)，推出星級服務(wù)及豐富現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣，未來收入結(jié)構(gòu)有望進一步多元。考慮到監(jiān)管及合同負債表現(xiàn)，預(yù)計26年公司凈利潤同比+3%至9.51億元，對應(yīng)PE13.3X。
風險提示：市場交投情緒下降、資本市場大幅波動、監(jiān)管政策大幅收緊、新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期、信用風險、公司整改不到位風險等。
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