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科技與投研賦能，加速平臺化轉(zhuǎn)型
　　公司是2C金融信息服務(wù)行業(yè)龍頭，以投顧牌照為基礎(chǔ)，堅(jiān)持“投研+科技”雙輪驅(qū)動，以“內(nèi)容+流量”獲客展業(yè)。董事長于投顧行業(yè)從業(yè)20余年、經(jīng)驗(yàn)豐富，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，客群定位清晰，市場空間廣闊。公司已建立起多維度產(chǎn)品矩陣、“1+N”投研體系和三位一體的流量運(yùn)營體系，重視研發(fā)投入、探索全方位AI賦能。我們認(rèn)為公司規(guī)模效應(yīng)已初步顯現(xiàn)，短期高beta屬性受益于資本市場活躍；中長期“小單化”、“平臺化”戰(zhàn)略有望提高用戶粘性，學(xué)習(xí)機(jī)銷售態(tài)勢良好，公司收購香港券商擴(kuò)充國際業(yè)務(wù)版圖。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤11.9/11.0/14.8億元，同比+338%/-8%/+35%，對應(yīng)PE為17.9/19.4/14.4倍，低于可比公司。我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力突出，牛市彈性突出，新戰(zhàn)略有望帶來估值提升，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　“投研+科技”雙輪驅(qū)動，MCN精細(xì)化流量運(yùn)營
　?。?）收入短期受交易量影響，牛市釋放業(yè)績彈性。公司訂單收入與市場交易量具有較強(qiáng)相關(guān)性，我們認(rèn)為牛市氛圍下，公司獲客效率、付費(fèi)轉(zhuǎn)化率有望提高，業(yè)績彈性充分釋放，增速有望優(yōu)于券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和市場交易量。（2）中長期投顧服務(wù)需求有望持續(xù)提升，仍有較大增長空間。在機(jī)構(gòu)化趨勢下，股市復(fù)雜程度持續(xù)提升，中高凈值股民占比增加，投資者對于中高端投顧產(chǎn)品的需求有望持續(xù)擴(kuò)容。以公司目標(biāo)客群估算，當(dāng)下公司市場滲透率約為5.29%，仍有較大提升空間。（3）“投研+科技”賦能，精細(xì)化流量運(yùn)營。公司投研能力突出，以“1+N”為核心，將投研能力賦能至各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)；重視研發(fā)投入，探索全方位AI賦能，研發(fā)人員占總員工數(shù)17.6%；前瞻性布局內(nèi)容平臺，受益于流量紅利。公司堅(jiān)持三位一體的流量運(yùn)營體系，獲客成本呈降低趨勢。（4）規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，ROI、營業(yè)利潤率行業(yè)領(lǐng)先。公司近年來收入增速顯著高于成本增速，規(guī)模效應(yīng)突出。2025年上半年公司推廣ROI 3.7倍，營業(yè)利潤率49%，行業(yè)領(lǐng)先。
　　“小單化”、“平臺化”戰(zhàn)略帶來新增長邏輯
　　（1）公司以“小單化”戰(zhàn)略覆蓋長尾客群，建立品牌信任、提高用戶粘性。小額產(chǎn)品以低成本產(chǎn)品為入口建立用戶初始品牌認(rèn)知與信任，股票學(xué)習(xí)機(jī)以實(shí)體產(chǎn)品形式銷售，觸及更廣客群，深度綁定客戶關(guān)系，提高客戶粘性。（2）九方智投APP加速平臺化轉(zhuǎn)型。公司持續(xù)優(yōu)化APP功能，推動APP從投顧服務(wù)工具向金融產(chǎn)品與服務(wù)的生態(tài)型平臺轉(zhuǎn)型，有望進(jìn)一步提高用戶粘性，形成自有流量。（3）公司擬收購Yintech Financial全部股權(quán)并購買核心信息系統(tǒng)。Yintech Financial擁有香港證監(jiān)會第1、2、4、5、9類牌照，通過附屬公司方德證券及方德資本開展證券業(yè)務(wù)。公司凈籌資7.73億港元，擬戰(zhàn)略投資RWA，探索數(shù)字投顧新模式。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；市場波動風(fēng)險(xiǎn)；成本控制風(fēng)險(xiǎn)。