>> 開源證券-華泰證券(601688)2025年報點評：扣非凈利潤同比+80%，財富和海外業(yè)務(wù)亮點突出-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超,盧崑 |
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扣非凈利潤同比+80%，自營穩(wěn)健，財富和海外業(yè)務(wù)亮點突出
2025年歸母凈利潤164億，同比+7%，扣非凈利潤同比+80%，符合我們預(yù)期。2025年扣非加權(quán)ROE9.13%，同比+3.9pct，期末權(quán)益乘數(shù)（扣客戶保證金）4.04倍，同比+0.76倍。我們下調(diào)市場交易量、漲跌幅假設(shè)，下調(diào)2026、2027年并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤為199、218、243億（調(diào)前217、251），同比+22%、+9%、+11%，當前股價對應(yīng)PE 8.2、7.5、6.8倍，PB 0.87、0.80、0.74倍。公司業(yè)務(wù)多元，核心子公司利潤貢獻較高，經(jīng)紀投行向好，自營風(fēng)格穩(wěn)健，預(yù)計2026年業(yè)績保持高增，擁抱AI，引領(lǐng)行業(yè)數(shù)字金融變革。當前PB估值低于1.0倍，估值具有安全邊際，維持“買入”評級。
經(jīng)紀同比高增，投行增速擴張
?。?）傳統(tǒng)經(jīng)紀隨行就市，財富管理實現(xiàn)快速增長。2025年經(jīng)紀凈收入91億，同比+41%，其中代買、席位和代銷凈收入同比+45%、+24%、+54%。代買收入表現(xiàn)隨行就市，代銷收入同比高增，金融產(chǎn)品銷售規(guī)模6,732.56億元，同比+34%；基金投資顧問業(yè)務(wù)規(guī)模305.92億，同比+69%。期末融出規(guī)模1860億，同比+40%，市占率7.37%，同比+0.22pct。（2）投行收入Q4環(huán)比高增，香港IPO排名第三。2025年投行凈收入31億，同比+48%，Q4為11.5億，環(huán)比+48%，環(huán)比加速增長。2025年公司股權(quán)主承銷規(guī)模667.12億，同比+22%，債券主承銷規(guī)模14115億，同比+9%。公司跨境聯(lián)動協(xié)同服務(wù)能力處于行業(yè)前列。華泰金控（香港）報告期內(nèi)完成22單港股IPO保薦項目，保薦數(shù)量位居全市場第三。（3）華泰資管收入利潤高增，資管子利潤貢獻7%。2025年資管凈收入（券商資管+基金管理凈收入）18億，同比-57%，主因AssetMark基數(shù)影響，Q4為4.4億，環(huán)比-4%。華泰資管總AUM 7085億，同比+27%。2025年華泰資管子公司收入22億，同比+38%，凈利潤11億，同比+30%，利潤貢獻7.0%，同比+1.2pct。
自營投資收益率改善，旗下基金公司AUM高增，資金成本下降
?。?）預(yù)計債券投資收益穩(wěn)定，股市上漲驅(qū)動股權(quán)項目估值提升。2025年自營投資收益128億，同比-16%，剔除處置AssetMark的非經(jīng)常性影響后，同比+43%，受益于股市上漲，一級股權(quán)項目估值同比提升。期末自營投資金融資產(chǎn)規(guī)模4053億，同比+30%，自營投資收益率3.6%，較2024年的2.4%提升1.2pct。（2）核心參股子公司利潤貢獻穩(wěn)定，利潤貢獻18%。南方基金（參股41%）收入、凈利潤88、27億，同比+17%、+15%，利潤貢獻6.8%，同比+0.5pct，華泰柏瑞（參股49%）收入、凈利潤21.5、4.5億，同比-7%、-38%，主要受ETF降費影響，利潤貢獻1.4%，同比-1.0pct，預(yù)計后續(xù)ETF規(guī)模增長驅(qū)動收入利潤增長。參股5%的江蘇銀行利潤貢獻9.8%，同比-0.6pct。三家參股利潤貢獻29.4億，同比持平，貢獻比例18%，同比-1pct。（3）海外擴表延續(xù)，利潤貢獻18%。2025年境外業(yè)務(wù)收入為59.2億元，主要是2024年處置子公司一次性損益抬高可比基數(shù)，若剔除相關(guān)影響，國際業(yè)務(wù)創(chuàng)收同比+23.8%。境外資產(chǎn)1932億，同比+38%，增速優(yōu)于總資產(chǎn)增速。華泰國際金控凈利潤貢獻18%，ROE 13%。
風(fēng)險提示：股市波動風(fēng)險；市場競爭超預(yù)期；自營投資收益率不及預(yù)期。
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