>> 中泰證券-鵬鼎控股(002938)25年穩(wěn)健增長，持續(xù)擴(kuò)大capex助力未來成長-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,劉博文 |
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此報告為加密報告 |
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事件概述
公司發(fā)布25年年報，25年實現(xiàn)營收391.47億元，yoy+11.4%，歸母凈利潤37.38億元，yoy+3.25%，扣非歸母凈利潤35.34億元，yoy+0.08%，毛利率21.5%，yoy+0.74pct，凈利率9.49%，yoy-0.81pct。
25Q4實現(xiàn)營收122.92億元，yoy+5.47%，qoq+17.28%，歸母凈利潤13.3億元，yoy-19.19%，qoq+13.26%，扣非歸母凈利潤12.9億元，yoy-19.52%，qoq+17.64%，毛利率23.38%，yoy+2.01pct，qoq+0.3pct，凈利率10.74%，yoy-3.38pct，qoq-0.39pct。
25年各業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，汽車/服務(wù)器用板同比翻倍
1）通訊用板業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收254.37億元，yoy+4.95%，毛利率19.03%，yoy+0.86pct，依托于在FPC產(chǎn)品上的技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)能優(yōu)勢，公司持續(xù)提升產(chǎn)品的市場份額，繼續(xù)維持行業(yè)的領(lǐng)先地位；2）消費(fèi)電子及計算機(jī)用板業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入112.87億元，yoy+15.72%，毛利率27.15%，yoy+0.13pct。公司把握消費(fèi)電子復(fù)蘇周期，并積極推動AI眼鏡為代表的AI端側(cè)產(chǎn)品的開發(fā)與量產(chǎn)，實現(xiàn)了相關(guān)業(yè)務(wù)的快速成長；3）汽車\服務(wù)器用板業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入21.19億元，yoy+106.67%，公司積極推動市場知名客戶新一代產(chǎn)品認(rèn)證與打樣，同時，進(jìn)一步擴(kuò)大與云服務(wù)器廠商在AIASIC相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)與合作，以增強(qiáng)公司產(chǎn)品在AI服務(wù)器市場的競爭力。
重研發(fā)持續(xù)開拓新產(chǎn)品，持續(xù)擴(kuò)大capex助力未來成長
1）在折疊終端與可穿戴設(shè)備方面，公司憑借動態(tài)彎折FPC模塊與超長尺寸FPC組件技術(shù)，成為折疊手機(jī)、AR/VR、與AI眼鏡等終端裝置的核心供貨商，2025年，公司AI眼鏡類業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入較2024年成長4倍以上，已成為全球最大AI眼鏡PCB制造商；在AI服務(wù)器領(lǐng)域，公司推出支持GPU模塊與高速傳輸接口的高階HDI、內(nèi)埋元件內(nèi)埋線路、低損耗材料開發(fā)、背鉆殘段技術(shù)，滿足AI服務(wù)器高算力需求，并積極與客戶就未來2-3代平臺產(chǎn)品展開前期技術(shù)研討與聯(lián)合開發(fā)。2025年，公司AI服務(wù)器類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入較2024年增長超1倍，預(yù)計2026年將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢。在光通訊方面，公司憑借自身在高階mSAP工藝上領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢與量產(chǎn)優(yōu)勢，瞄準(zhǔn)800G/1.6T光通訊升級窗口，并與客戶合作開發(fā)下一代3.2T光通訊解決方案。隨著1.6T光模塊的放量，未來相關(guān)業(yè)務(wù)預(yù)計將繼續(xù)快速成長；2）公司持續(xù)擴(kuò)大capex，預(yù)計26年capex達(dá)168億元。在國內(nèi)，公司計劃于2025年下半年至2028年間投入人民幣80億元，在淮安園區(qū)擴(kuò)充高階PCB產(chǎn)能。預(yù)計至2026年底，淮安園區(qū)的HDI與HLC產(chǎn)能將實現(xiàn)翻倍增長,同時，公司于2026年初與淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)簽署投資協(xié)議，擬于未來投資110億元建設(shè)高端PCB項目生產(chǎn)基地。在海外，公司泰國一廠已于2025年5月進(jìn)入試產(chǎn)階段，主要生產(chǎn)高階IHDI、HLC及光通訊模塊產(chǎn)品。目前量產(chǎn)爬坡進(jìn)展順利，并已通過多家客戶認(rèn)證；尚有數(shù)家服務(wù)器與光通訊領(lǐng)域的全球領(lǐng)先客戶正在進(jìn)行積極認(rèn)證。同時，公司泰國二廠、三廠、五廠及機(jī)械鉆孔中心四座廠房正在同步建設(shè)。持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)為公司未來增長奠定基礎(chǔ)。
投資建議
考慮今年消費(fèi)電子承壓但后續(xù)公司AI領(lǐng)域的優(yōu)勢及產(chǎn)能儲備，我們調(diào)整公司2026/2027/2028年歸母凈利潤為56.18/81.73/109.66億元，（此前預(yù)計2026/2027年歸母凈利潤為61.37/70.75億元），按照2026/3/30收盤價PE為20.9/14.4/10.7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新建產(chǎn)能不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期、市場開拓不及預(yù)期、研報使用信息更新不及時、外圍環(huán)境波動風(fēng)險。
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