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東華科技發(fā)布2025年報(bào)。根據(jù)公司年報(bào)，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.25億元/同比+13.1%；歸母凈利潤5.33億元/同比+29.9%；扣非凈利潤4.06億元/同比+6.8%。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.29億元/同比+33.0%；歸母凈利潤1.68億元/同比+81.0%；扣非凈利潤1.56億元/同比+64.1%，Q4業(yè)績高增。公司歸母凈利增速與扣非凈利增速出現(xiàn)較大差別，主要為公司減值沖回導(dǎo)致非經(jīng)常性損益增加。現(xiàn)金流方面，2025年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入5.08億元/同比減少凈流入0.85億元。其中25Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出0.05億元。
　　煤制乙二醇進(jìn)入運(yùn)營期，油價(jià)上漲有望增大乙二醇價(jià)差增厚公司利潤。公司控股的內(nèi)蒙新材30萬噸/年乙二醇項(xiàng)目已進(jìn)入運(yùn)營期，預(yù)期伊朗乙二醇短期進(jìn)口受阻、國內(nèi)價(jià)格或上行，若乙二醇價(jià)格價(jià)差1000元/噸，對應(yīng)滿產(chǎn)狀態(tài)下利潤增量約3億元，若考慮所得稅（稅率25%）及股權(quán)比例（60%）后，公司利潤有望增厚1.35億元。乙二醇目前價(jià)格為5160元/噸，較25年均價(jià)提升814元/噸。
　　在手訂單充足、煤化工項(xiàng)目持續(xù)落地，油價(jià)上漲有望催化煤化工市場加速。2025年，公司新簽工程訂單213億元/同比-4.4%，其中國內(nèi)訂單120.42億元，海外新簽訂單折合人民幣92.68億元/同比+5.9%；此外，公司新簽實(shí)業(yè)訂單10.13億元。截至2025年末，在手訂單595.39億元/同比+19.5%。根據(jù)煤化工信息網(wǎng)，公司25年承接了陜煤集團(tuán)大二期總體設(shè)計(jì)和部分裝置設(shè)計(jì)以及可研項(xiàng)目，合計(jì)共42.5億元。未來新疆煤化工有望持續(xù)拉動公司煤化工業(yè)務(wù)增長。
　　盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤為6.40/7.44/8.43億元，參考可比公司估值給予公司26年18倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值16.27元/股不變，維持給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤化工進(jìn)展不及預(yù)期；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動預(yù)期。