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中國(guó)銀行2025年歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、PPOP分別同比+2.18%、+4.48%、+2.04%，增速較1-9月+1.10pct、+1.79pct、+2.24pct。2025年擬每股派息0.2263元，年度現(xiàn)金分紅比例為30%（2024年：30%），A股股息率為3.99%，H股股息率為5.26%（2026/3/30）公司息差邊際企穩(wěn)，其他非息高增驅(qū)動(dòng)非息增長(zhǎng)提速。公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，不良邊際下行。公司踐行大行使命責(zé)任，持續(xù)優(yōu)化全球業(yè)務(wù)布局，維持A/H股增持/買入評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，息差邊際企穩(wěn)
　　25年末總資產(chǎn)、總貸款、總存款同比+9.4%、+8.6%、+8.2%，增速較9月末分別-0.8pct、-0.3pct、-0.1pct。2025年末對(duì)公/零售/票據(jù)分別占比70.7%/29.1%/0.2%。25年末存款活期率較25H1末下降2.6pct至38.6%。25年凈息差1.26%，環(huán)比前三季度持平，較24年-14bp。生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率均較25H1下行11bp。計(jì)息負(fù)債成本率、存款成本率分別較25H1下行11bp、下行10bp，負(fù)債成本優(yōu)化。
　　中收持續(xù)增長(zhǎng)，其他非息回升
　　中國(guó)銀行25A非息收入同比+20.1%，增速較前三季度+3.9pct。25A手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+7.4%，增速較前三季度-0.7pct，手續(xù)費(fèi)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比+26.7%，結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)同比+2.0%，銀行卡手續(xù)費(fèi)同比+6.8%。25A其他非息同比29.5%，增速較前三季度+7.2pct。其中，投資凈收益同比+67.7%，但受債市波動(dòng)影響公允減值變動(dòng)凈收益虧損。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，夯實(shí)資本水平
　　中國(guó)銀行25A末不良率、撥備覆蓋率為1.23%、200%，分別較25Q3末-1bp、+4pct，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)整體向好。測(cè)算公司Q4年化不良生成率0.21%，環(huán)比Q3下降16bp。25年化信用成本0.48%，同比-10bp。境內(nèi)貸款口徑下，25年末個(gè)人貸款不良率1.10%,較25H1末-5bp。對(duì)公貸款不良率1.22%，較25H1末+3bp，其中房地產(chǎn)業(yè)不良率邊際下行。中國(guó)銀行25A末核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別環(huán)比+5bp、+32bp、+19bp至12.53%、14.34%、18.85%，資本水平較為充裕。
　　給予26年A/HPB0.79/0.64倍
　　鑒于息差邊際企穩(wěn)，預(yù)測(cè)26-28年歸母凈利潤(rùn)2516/2617/2733億元（26-27年較前值+2.0%、+3.5%），同比增速3.54%/4.02%/4.42%，26EBVPS8.92元（前值BVPS8.59元），對(duì)應(yīng)A/H26年P(guān)B0.64/0.48倍。A/H可比公司26EPB0.63/0.50倍（2026/3/30）。公司國(guó)際化、綜合化特色突出，應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，且鑒于H股股息優(yōu)勢(shì)更為突出，給予26年A/H目標(biāo)PB0.79/0.64倍（前值A(chǔ)/H目標(biāo)PB0.78/0.63倍），目標(biāo)價(jià)7.05元/6.49港幣（前值6.70元/5.86港幣），增持/買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期；業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)不及預(yù)期。