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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健，分紅率持續(xù)小幅提升。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.5億元，同比增長(zhǎng)0.8%實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.8億元，同比增速5.3%，降幅較前三季度均回落約0.4個(gè)百分點(diǎn)。2023-2025年現(xiàn)金分紅率分別是24.28%、26.02%和27.17%。
　　凈息差降幅較大拖累營(yíng)收。2025年利息凈收入同比下降10.2%，降幅較前三季度擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)，受凈息差降幅較大拖累；非息收入同比增長(zhǎng)28.4%，增速較強(qiáng)三季度提升了6.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司披露凈息差1.39%，同比下降23bps，較前三季度下降3bps，四季度環(huán)比降幅有所擴(kuò)大。其中，貸款收益率同比下降78bps至3.60%，存款付息率同比下降39bps至1.74%。由于小微企業(yè)信貸需求較弱疊加競(jìng)爭(zhēng)激烈，信用利差大幅壓降的環(huán)境下，公司貸款收益率降幅較大，不過(guò)預(yù)計(jì)壓力邊際減弱。
　　對(duì)公信貸實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，公司積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。期末資產(chǎn)總額2272億元，貸款總額1484億元，存款總額1821億元，較年初分別增長(zhǎng)了3.8%、8.6%和6.4%。期末貸款凈額占總資產(chǎn)的比重為63.42%，較年初提升了2.8個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到債市波動(dòng)較大，公司主動(dòng)壓降了金融投資，金融投資較年初下降了6.6%，期末占總資產(chǎn)的比重降至27.35%。
　　信貸結(jié)構(gòu)上，期末對(duì)公貸款1051億元，較年初增長(zhǎng)11.5%，占貸款總額的70.84%，較年初提升了2.2個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人貸款規(guī)?；境制?，其中消費(fèi)貸款實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)增長(zhǎng)，信用卡、抵押貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款都有所壓降。
　　資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備覆蓋率回落但依然處在高位。期末不良率0.94%，與年初持平，加回核銷(xiāo)和處置后的不良生成率0.82%，同比下降了16bps。期末，逾期率1.30%,較年初下降26bps，關(guān)注率1.80%，較年初下降12bps。
　　由于營(yíng)收增速回落且資產(chǎn)質(zhì)量改善，公司降低撥備維持利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。2025年資產(chǎn)減值損失計(jì)提同比下降16.7%，測(cè)算的信用成本率0.58%，同比下降18bps。期末公司撥備覆蓋率329%，較年初下降47個(gè)百分點(diǎn)，較9月末下降26個(gè)百分點(diǎn)，但依然處在高位，安全墊厚。
　　投資建議：我們維持2026-2028年歸母凈利潤(rùn)20.8/21.8/23.4億元預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)同比增速為5.0%/5.1%/7.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)B值為0.55x/0.51x/0.47x，維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。