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張家港行25Q1歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+3.2%、+3.3%、+5.0%，增速較24年-1.9pct、-0.5pct、-0.5pct。1-3月年化ROE、ROA分別同比-0.04pct、持平至12.56%、1.03%。Q1主要亮點包括：信貸平穩(wěn)增長、投資類收益較有韌性、資產質量穩(wěn)??；而資產端壓力下息差下行較快。
　　公司業(yè)績整體穩(wěn)健，維持買入評級。
　　信貸平穩(wěn)增長，息差有所下行
　　3月末總資產、貸款、存款增速分別同比+3.2%、+7.9%、+3.5%，較24年末-2.5pct、-0.1pct、-2.9pct，信貸投放平穩(wěn)，存款增速受去年高基數影響有所放緩。Q1凈新增貸款70億元，對公/零售分別占比116%/10%，票據資產凈減少，信貸結構同步調優(yōu)。公司1-3月凈息差較24年-19bp至1.43%。息差降幅較大，測算主因資產端定價下行拖累，但負債成本優(yōu)化對息差收窄壓力亦有一定緩釋。
　　中收增速提升，成本費用優(yōu)化
　　1-3月其他非息收入同比+42.4%（24A+100.4%）；其中投資類收益同比+47.4%（24A +124.1%）。一季度債市波動疊加高基數環(huán)境下同比仍有韌性。Q1單季度投資凈收益/公允價值變動收益分別4.5/0.4億元均同比增長，或分別由處置金融資產投資收益增加、公允價值變動推動。Q1中間業(yè)務收入同比+135.5%（24A+9.8%），中收占營收比重較24年全年+2.5pct至3.1%。1-3月成本收入比29.52%，同比下降1.01pct。
　　資產質量平穩(wěn)，關注類占比下行
　　3月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.94%、375%，分別較24年末持平、-0.55pct，不良率、撥備水平邊際企穩(wěn)，資產質量持續(xù)優(yōu)化。關注類貸款占比較24年末下降35bp至1.21%，前瞻風險指標改善。測算25Q1年化不良生成率0.24%，環(huán)比-106bp；Q1單季度年化信用成本為0.81%，同比-0.02pct。
　　給予25年目標PB 0.63倍
　　鑒于信貸需求仍待修復，我們預測公司25-27年歸母凈利潤為19/20/21億元（較25-27年前值-1%/-2%/-3%），25年BVPS預測值7.84元（前值7.85元），對應PB0.54倍?？杀裙?5年Wind一致預測PB均值0.55倍（前值0.54倍），公司推動小微轉型，資產穩(wěn)步擴張，應享受一定估值溢價，給予25年目標PB0.63倍，目標價4.94元（前值PB0.63倍，目標價4.95元），維持買入評級。
　　風險提示：政策推進力度不及預期；經濟修復力度不及預期。