>> 光大證券-張家港行(002839)2023年三季報點評：盈利維持雙位數(shù)增長，資本安全邊際增厚-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
10月30日，張家港行發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收35.3億，同比增速-3.8%，歸母凈利潤14億，同比增長10.2%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）為12.2%，同比提升0.2pct。
點評：
營收、盈利增速有所放緩。前三季度張家港行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為-3.8%、-10.7%、10.2%，增速分別較上半年下降5.3、3.9、3.4pct。其中，凈利息收入、非息收入增速分別為0.6%、-20.9%，增速分別較上半年下降3、13pct。單三季度營收、歸母凈利潤增速分別為-13.2%、5.1%，增速較上季下降16.7、3.6pct。拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：（1）凈利息收入“量增難抵價降”，規(guī)模對業(yè)績增速拉動力邊際減弱，息差對業(yè)績拖累程度加大。（2）非息延續(xù)負(fù)增態(tài)勢，且對業(yè)績增速拖累加大。（3）撥備對業(yè)績增長貢獻(xiàn)度邊際提升，仍構(gòu)成盈利增速的主要支撐。
擴(kuò)表放緩，貸款投放呈“對公強(qiáng)、零售弱”格局。3Q末，張家港行總資產(chǎn)、生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為9.9%、9.5%、11.5%，較上季末分別變動-2.9、-3.2、0.1pct，規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏放緩。貸款方面，單三季度新增40億，同比多增5億，占生息資產(chǎn)比重較上季末提升1.2pct至62%，信貸擴(kuò)張保持一定強(qiáng)度。結(jié)構(gòu)層面，3Q單季對公、零售、票據(jù)分別新增17、0、23億，同比變動10、-26、20億，呈現(xiàn)“對公強(qiáng)、零售弱”特點。行業(yè)投向上或仍聚焦普惠、制造業(yè)等領(lǐng)域，9月末涉農(nóng)與小微企業(yè)、民營企業(yè)、科技型企業(yè)貸款增速均高于各項貸款增速。
存款增速有所回落。3Q末，張家港行總負(fù)債、付息負(fù)債、存款同比增速分別為10.1%、10%、13.4%，較年中分別下降3.1、3.1、3.8pct。3Q單季存款減少22億，同比少增47億，占付息負(fù)債比重較年中下降2.5pct至85%。結(jié)構(gòu)層面，季內(nèi)對公、零售存款分別減少13億、10億，同比少增22億、25億。市場類負(fù)債層面，3Q單季金融同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券分別新增62、-15億，同比少增10億，少減14億，季末兩類負(fù)債合計占付息負(fù)債比重14.9%，較中期提升2.5 pct。
NIM收窄幅度趨緩。前三季度張家港行凈息差2.03%，較上半年下降2bp，較年初下降22bp，降幅邊際收窄。測算結(jié)果顯示，資產(chǎn)端生息資產(chǎn)收益率較上半年下降1bp，融資需求不足疊加LPR連續(xù)下調(diào)影響下，存量貸款定價仍有一定下行壓力。付息負(fù)債成本率較上半年上行2bp，存款定期化、長久期化的行業(yè)背景下，負(fù)債成本仍有較強(qiáng)剛性。展望全年，貸款利率下行的行業(yè)趨勢難改，但伴隨公司“兩小”業(yè)務(wù)縱深發(fā)展，有望部分緩釋貸款收益率下行壓力。負(fù)債端，公司近年來通過適度調(diào)整各期存款掛牌利率，下調(diào)中長期存款FTP價格，優(yōu)化存款期限結(jié)構(gòu)等方式控制付息成本，但短期內(nèi)成本管控措施成效或相對有限，年內(nèi)NIM或仍面臨收窄壓力。
非息收入延續(xù)負(fù)增長，占營收比重降至17%。前三季度張家港行非息收入6億（YoY-21%），占營收比重較上半年下降0.7pct至17%。其中，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長255%至0.6億，主要由代理理財及保險手續(xù)費(fèi)收入增加驅(qū)動。凈其他非息收入5.4億（YoY-28%），占非息收入比重90%，同上半年基本持平。其中，投資收益3.7億（YoY-37%），是非息收入主要拖累項，主要受債券交易賬戶規(guī)模減少影響。
不良率較年中提升7bp，撥備覆蓋率降至445%。3Q末張家港行不良率0.95%，較上季末上行7bp；關(guān)注率1.37%，較上季末下降10bp，前瞻性風(fēng)險指標(biāo)優(yōu)化。季末不良余額12億，較年中增加1.25億。撥備余額53.2億，季內(nèi)增加1.4億；前三季度年化信用成本0.55%，較上半年下降16bp，季內(nèi)撥備計提力度及不良核銷力度均略有放緩。3Q末，撥備覆蓋率較上季末下降66pct至445%；撥貸比較上季末下降26bp至4.23%。資產(chǎn)質(zhì)量雖有波動，但公司風(fēng)險抵補(bǔ)能力仍相對較強(qiáng)，撥備反哺利潤空間仍較為充裕。
資本充足率安全邊際較厚。3Q末，公司核心一級/一級/資本充足率分別為9.6%、11%、13.3%，均較2Q末提升14bp。風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速8.8%，較上季末下降2.6pct，擴(kuò)表速度放緩情況下，對資本消耗強(qiáng)度有所減弱。當(dāng)前公司25億可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例較低，最新轉(zhuǎn)股價4.33元/股，強(qiáng)贖價5.63元/股，當(dāng)前股價4.21元/股，未觸及轉(zhuǎn)股價?？紤]到可轉(zhuǎn)債2024年11月即將到期，預(yù)計后續(xù)公司釋放業(yè)績驅(qū)動轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股動能較強(qiáng)。
盈利預(yù)測、估值與評級。張家港行始終堅持深耕本土、服務(wù)區(qū)域的戰(zhàn)略定位，重點布局個人經(jīng)營性貸款領(lǐng)域。結(jié)合自身市場定位和經(jīng)營優(yōu)勢，公司以微貸業(yè)務(wù)為重點抓手，深化“兩小雙輪”競速機(jī)制，推動小微、小企業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)同聯(lián)動發(fā)展。同時，公司積極布局蘇州、無錫、南通三地市場，提升存貸份額，挖掘小微領(lǐng)域新藍(lán)海，為信貸穩(wěn)步擴(kuò)張和資產(chǎn)端定價形成一定支撐。資產(chǎn)質(zhì)量相對穩(wěn)健，撥備余糧充裕，風(fēng)險抵補(bǔ)能力強(qiáng)。同時，公司資本安全邊際較厚，且仍有25億可轉(zhuǎn)債待轉(zhuǎn)股，后續(xù)仍有較強(qiáng)業(yè)績釋放訴求驅(qū)動轉(zhuǎn)股。但考慮到有效融資需求恢復(fù)仍存在不確定性，息差運(yùn)行承壓，我們調(diào)整公司2023-25年EPS預(yù)測為0.84、0.94、1.08元（前值為0.91、1.1、1.33元），當(dāng)前股價對應(yīng)PB估值分別為0.61、0.55、0.5倍
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