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規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張，信用成本下行
　　張家港行1-6月歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+13.6%、+1.4%、-1.5%，增速較1-3月-3.8pct、+2.0pct、+1.2pct，公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，信用成本有所下行。鑒于息差仍較承壓，我們預(yù)測(cè)2023-25年EPS0.90/1.06/1.25元，23年BVPS預(yù)測(cè)值6.74元，對(duì)應(yīng)PB0.69倍?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.63倍，公司推動(dòng)小微轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予23年目標(biāo)PB0.90倍，目標(biāo)價(jià)6.07元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，息差降幅收窄
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+12.7%、+11.4%、+17.1%，較3月末+2.1pct、+0.1pct、+0.5pct，Q2張家港行零售/對(duì)公/票據(jù)增量占比分別為45%/43%/12%。6月末母公司涉農(nóng)及小微企業(yè)貸款占比達(dá)87.17%，較年初提升0.15pct；民營企業(yè)貸款占比60.92%，較年初提升0.16pct。1-6月凈息差為2.05%，較1-3月-5bp，息差降幅較一季度有所收窄。受貸款重定價(jià)與市場(chǎng)競爭影響，1-6月生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率分別為4.24%、5.31%，較2022全年-23bp、-32bp；負(fù)債端成本小幅優(yōu)化，計(jì)息負(fù)債成本率、存款成本率分別為2.44%、2.33%，較2022年全年-4bp、-2bp。
　　中收增速提升，盈利能力平穩(wěn)
　　1-6月中間業(yè)務(wù)收入同比+42.6%，增速較1-3月+2.0pct，其中代理業(yè)務(wù)/電子銀行手續(xù)費(fèi)收入同比+40.9%、60.1%，主要由于代理理財(cái)及保險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)收入、信用卡違約金收入業(yè)務(wù)增長較快。非保本理財(cái)余額213億元，較2022年末+0.4%。1-6月公司其他非息收入同比-11.7%，較1-3月+22.3pct，投資收益在去年高基數(shù)下同比-27.3%，但較Q1降幅有所收窄。1-6月公司成本收入比為32.2%，同比提升1.2pct，主要由于加大電子設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)投入。1-6月年化ROE、ROA分別同比+0.54pct、-0.01pct至10.94%、0.90%，盈利能力基本平穩(wěn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)，信用成本下行
　　6月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.88%、511%，較3月末+3bp、-10pct。關(guān)注類貸款占比較2022年末下降3bp至1.47%，資產(chǎn)質(zhì)量有所波動(dòng)，但仍處于較優(yōu)水平。公司逾期90天以上貸款/不良貸款為60%，較2022年末+2pct。Q2信用成本為1.50%，同比-25bp，信用成本下行。6月末公司資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.13%、9.46%，較3月末-0.26pct、-0.22pct。截至8月28日張行轉(zhuǎn)債余額25億元，若可全部轉(zhuǎn)股測(cè)算核充率可提升1.79pct至11.25%，有望夯實(shí)資本。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。