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中收增長(zhǎng)亮眼，信用成本下行
　　張家港行于23年4月28日發(fā)布一季報(bào)，23Q1歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP分別同比+17.4%、-0.6%、-2.7%（22年同比+29.0%、+4.6%、+2.4%）。23Q1年化ROE、ROA分別同比+1.00pct、+0.03pct至12.84%、1.07%。鑒于息差波動(dòng)，我們預(yù)測(cè)2023-25年EPS0.91/1.07/1.28元，23年BVPS預(yù)測(cè)值6.76元，對(duì)應(yīng)PB0.68倍?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.65倍，公司推動(dòng)小微轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予23年目標(biāo)PB0.95倍，目標(biāo)價(jià)6.42元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　存款擴(kuò)張?zhí)崴?，息差較為波動(dòng)
　　3月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+10.6%、+11.3%、+16.6%（22年同比+13.9%、+15.2%、+15.2%），存款擴(kuò)張?zhí)崴佟?3Q1凈息差為2.10%，較22年-15bp，一季度息差下行幅度較大，推測(cè)主要受資產(chǎn)端定價(jià)下行拖累。一方面Q1對(duì)公貸款儲(chǔ)備項(xiàng)目集中投放，3月末對(duì)公/零售/票據(jù)占總貸款比例分別為105%/1%/-6%，季節(jié)性因素降低平均資產(chǎn)定價(jià)水平，另一方面，或?yàn)榱糇?yōu)質(zhì)客戶，主動(dòng)降低部分貸款定價(jià)。預(yù)計(jì)后續(xù)隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)、小微貸款需求逐漸復(fù)蘇，有望對(duì)沖貸款定價(jià)下行壓力。
　　投資收益承壓，中收顯著回暖
　　23Q1非息收入同比-24.5%（22年同比-1.6%），非息收入承壓主要受投資收益拖累。Q1投資收益同比-53.4%（22年同比+8.1%），主要由于債券市場(chǎng)波動(dòng)，債券買(mǎi)賣(mài)價(jià)差較去年同期下行較多。中收同比+40.6%（22年同比-62.4%），中收顯著回暖，主要由于銀行卡業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入及代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入增加。中收在營(yíng)收中占比由2022年的1%提升至23Q1的4.1%。受益于政府補(bǔ)貼增加，其他收益同比+152.3%。23Q1成本收入比較去年同期微升0.01pct至31.2%，基本維持平穩(wěn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，資本能力夯實(shí)
　　3月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.85%、520%，較22年末-4bp、-1pct。3月末不良貸款余額較年初減少0.16億元，實(shí)現(xiàn)不良貸款余額、不良率雙降。3月末關(guān)注率為1.44%，較22年-5bp，隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)優(yōu)化。Q1年化不良生成率為1.09%，較22Q4下行0.15pct。Q1年化信用成本同比下行0.92pct至0.81%，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。3月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.39%、9.68%，較22年末+0.26pct、+0.32pct。截至4月28日張行轉(zhuǎn)債余額24.97億元，若可全部轉(zhuǎn)股測(cè)算核充率可提升1.82pct至11.50%，有望夯實(shí)資本。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。