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事件：3月27日，張家港行發(fā)布2022年報(bào)。22年?duì)I收48.3億元，YoY+4.6%；歸母凈利潤16.8億元，YoY+29.0%；不良率0.89%，撥備覆蓋率521%。
　　歸母凈利潤同比+29.0%。22年張家港行營收、歸母凈利潤同比增速分別較前三季度-2.5pct、-1.1pct。營收波動(dòng)主要受到非息收入拖累，主因或?yàn)?2Q4債市波動(dòng)，一方面對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)沖擊較大，張家港行22年代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比32.3%；另一方面則直接體現(xiàn)在公允價(jià)值變動(dòng)收益降為負(fù)值。
　　不過好在凈利息收入增速邊際回升，為營收增長形成較強(qiáng)支撐。22年凈利息收入同比+6.1%，增速較前三季度+0.4pct。疊加資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)向好，帶來業(yè)績(jī)釋放空間，全年歸母凈利潤增速仍保持較高水平。
　　息差企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。規(guī)模方面，22年總資產(chǎn)、貸款總額、存款總額分別同比+13.9%、15.2%、15.2%，規(guī)模實(shí)現(xiàn)較好增長的同時(shí)，貸款、存款增速分別高于總資產(chǎn)、總負(fù)債增速，也從結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面帶來綜合定價(jià)的優(yōu)化。定價(jià)方面，22年凈息差2.25%，22年內(nèi)息差下行主要發(fā)生在22Q1，隨后呈現(xiàn)逐季回升趨勢(shì)。22年生息資產(chǎn)收益率4.47%、計(jì)息負(fù)債成本率2.48%，各較22H1上升1BP。
　　 “兩小”戰(zhàn)略深化，本異地協(xié)同發(fā)展。業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，22年末“兩小”貸款分別突破200億元，共計(jì)達(dá)到456億元，在母公司總貸款中占比達(dá)40.7%?？腿夯A(chǔ)夯實(shí)，22年末總貸款客戶數(shù)、對(duì)公客戶數(shù)、個(gè)人客戶數(shù)分別為38.07萬戶、1.12萬戶、36.95萬戶，分別同比+44.9%、+45.5%、+44.9%?？蛻魯?shù)量增速顯著高于信貸增速，也側(cè)面佐證其“做小做散”策略的扎實(shí)推進(jìn)。人力資源向前臺(tái)傾斜，22年末客戶經(jīng)理占全行員工約1/3，配合數(shù)字化轉(zhuǎn)型，服務(wù)能力增長可匹配客戶數(shù)量擴(kuò)張，為貸款持續(xù)增長奠定良好基礎(chǔ)。挖掘張家港本地市場(chǎng)的同時(shí)，積極拓展異地業(yè)務(wù)。22年末異地分支機(jī)構(gòu)貸款余額占全行貸款總額比例達(dá)50.5%，向外打開業(yè)務(wù)空間。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。22年不良率在低位基礎(chǔ)上仍較22Q3下行1BP，且關(guān)注率較22Q3下行9BP至1.50%。撥備覆蓋率較22Q3下行20pct至521%，但仍處于較高水平，保證較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。
　　投資建議：“兩小”戰(zhàn)略深化，本異地齊頭并進(jìn)
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好、撥備覆蓋率處于高位，帶來利潤釋放空間；業(yè)務(wù)擴(kuò)張有潛力，一是“兩小”戰(zhàn)略深化推進(jìn)，二是本異地協(xié)同發(fā)展，均為業(yè)務(wù)增長打開空間，同時(shí)可提振資產(chǎn)端綜合收益表現(xiàn)。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.93元、1.12元和1.32元，2023年3月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)0.6倍23年P(guān)B，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。