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張家港行精耕江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)沃土，多年來(lái)積累的民營(yíng)+小微領(lǐng)域客戶資源、業(yè)務(wù)特色與經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，為公司差異化、可持續(xù)發(fā)展不斷夯實(shí)護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：3月27日晚，張家港行發(fā)布2022年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比+4.6%和+29.0%；四季度不良貸款率環(huán)比下降0.01pct至0.89%。
　　▍四季度非息項(xiàng)目波動(dòng)，小幅擾動(dòng)全年?duì)I收增速。公司全年歸母凈利潤(rùn)同比+29.0%（前三季度+30.1%），拆解來(lái)看：1）單季收入端波動(dòng)，全年?duì)I業(yè)收入同比+4.6%（前三季度+7.0%），四季度中收及公允價(jià)值變動(dòng)損益波動(dòng)均有所走擴(kuò)；2）支出端總體穩(wěn)定，公司全年成本收入比32.61%（上年同期31.11%），成本控制總體平穩(wěn)；撥備方面，公司全年資產(chǎn)減值損失同比-18.4%（前三季度同比-6.2%），四季度撥備對(duì)盈利的支撐作用進(jìn)一步加強(qiáng)。得益于盈利的較快增長(zhǎng)，公司全年ROE較上年提升1.13pcts至12.21%。
　　▍息差延續(xù)平穩(wěn)，促利息凈收入增速修復(fù)。公司全年利息凈收入同比+6.1%（前三季度+5.7%），量?jī)r(jià)因素拆分來(lái)看：1）規(guī)模擴(kuò)張平穩(wěn)，四季度當(dāng)季總資產(chǎn)環(huán)比增幅+1.5%（上年同期+2.0%），當(dāng)季公司加大信貸投放的同時(shí)，適度壓降了各科目下的債券投資；2）四季度息差邊際企穩(wěn)，公司公布的全年和前三季度的凈息差水平均為2.25%，反映公司四季度息差呈現(xiàn)企穩(wěn)走勢(shì)，特別是當(dāng)季利息支出同比增速的下行反映負(fù)債成本管理取得成效。
　　▍債市利率波動(dòng)，致四季度公司非息波動(dòng)加大。公司全年非息收入同比-6.5%（前三季度同比-2.2%），其中：1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入全年同比-62.4%（前三季度同比+53.9%），判斷主要是四季度理財(cái)凈值波動(dòng)背景下，代理理財(cái)業(yè)務(wù)乏力拖累代理業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)（全年-32.3%）；2）全年其他非息收入同比+7.9%（前三季度+11.7%），四季度債券市場(chǎng)利率受理財(cái)贖回影響較大，當(dāng)季公司公允價(jià)值變動(dòng)損益同比少近3000萬(wàn)。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)優(yōu)化，撥備水平保持平穩(wěn)。公司年末不良貸款率0.89%（分別比年初和上季度下降0.06pct/0.01pct），廣義資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，公司年末關(guān)注率與逾期率分別為1.50%/1.22%，保持可比同業(yè)中的偏優(yōu)水平。撥備方面，公司全年資產(chǎn)減值損失同比-18.4%（前三季度同比-6.2%），四季度撥備對(duì)盈利的支撐作用進(jìn)一步加強(qiáng)；年末公司撥備覆蓋率521.1%（季度環(huán)比下降19.9pcts），預(yù)計(jì)四季度公司加大核銷(xiāo)力度為主要原因。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
　　▍投資建議：張家港行精耕江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)沃土，多年來(lái)積累的民營(yíng)+小微領(lǐng)域客戶資源、業(yè)務(wù)特色與經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，為公司差異化、可持續(xù)發(fā)展不斷夯實(shí)護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。?？紤]到2022Q4撥備因素對(duì)公司盈利支持力度加大，小幅調(diào)整公司2023年EPS預(yù)測(cè)至0.89元（原預(yù)測(cè)0.87元），新增公司2024/25年EPS預(yù)測(cè)為1.05元/1.21元，當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年0.64x PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比公司估值，給予公司A股目標(biāo)估值0.82x PB（2023年），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.80元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。