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事件：
　　1月16日，張家港行發(fā)布了2022年業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入48.14億元，同比增長4.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.9億元，同比增長29.5%。加權平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）為12.21%，同比提升1.13pct。
　　點評：
　　營收增速略有下滑，盈利增速維持約30%高位。2022年張家港行營收、歸母凈利潤同比增速分別為4.3%、29.5%，季環(huán)比分別下降2.8、0.6pct。4Q單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為-3.7%、27.7%，同比分別下滑12.1、13.5pct。拆分營收看，凈利息收入同比增速6.2%，較前三季度提升0.46pct，信貸投放維持高增疊加NIM基數(shù)較厚、韌性較強，凈利息收入增長提速對營收增速形成較強支撐。而非息收入增速降至-3.4%，較前三季度下滑15.7pct，對營收形成一定拖累。但得益于營業(yè)支出顯著下降，資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)異，撥備適度反哺利潤，全年業(yè)績增速仍保持在約30%高位。
　　信貸保持15%以上高增，客群基礎持續(xù)壯大。2022年末，張家港行總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為14%、15.2%，較上季末各下滑0.5pct，存量貸款占資產(chǎn)比重較上季末提升0.3pct至61.3%，信貸投放高增仍是驅(qū)動擴表的主要動力。4Q單季貸款新增22.7億，同比少增0.9億；但全年新增152億，同比多增2.5億，全年增量連續(xù)5年實現(xiàn)百億以上。同時，公司持續(xù)推進增戶擴面行動，全年對公、零售客戶數(shù)增幅均超40%，客戶基礎持續(xù)夯實壯大也為公司經(jīng)營穩(wěn)健性提供了較強保障。
　　存款增速提至15%以上。2022年末，張家港行存款同比增速為15.2%，較3Q末提升約1.8pct。4Q單季新增存款39億，同比多增23.3億，占負債比重較3Q末提升1.1pct至81.3%，負債結構有所優(yōu)化。年末存貸比為82.4%，較3Q末下降0.7pct，存貸增長匹配度有一定提升。在行業(yè)貸款利率承壓背景下，公司一方面深耕區(qū)域經(jīng)濟，進一步下沉客戶，實施差異化分層定價，緩釋貸款定價下行壓力。另一方面，公司通過提升活期存款FTP利差、加強公私聯(lián)動提高低成本資金沉淀、管控大額存單等高成本產(chǎn)品規(guī)模定價、動態(tài)調(diào)整存款掛牌利率等方式，實現(xiàn)對負債成本的精細化管控。預計負債成本可實現(xiàn)穩(wěn)中有降，全年息差有望維持較強韌性。
　　不良率走低至0.89%，撥備維持520%高位。2022末，公司不良率為0.89%，較3Q末改善1bp，連續(xù)4個季度逐季走低；不良余額約10.2億，較上季小幅增加700萬，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)中向好局面。4Q末，測得公司撥備余額53.2億，較上季末減少約1.8億，撥貸比較上季末下滑25bp至4.63%。反映出在資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異的情況下，公司適度釋放撥備增厚利潤。年末撥備覆蓋率較年初提升44pct至520%高位，預計仍將處在上市銀行前列，風險抵補能力較強。
　　盈利預測、估值與評級。張家港行始終堅持深耕本土、服務區(qū)域的戰(zhàn)略定位，重點布局個人經(jīng)營性貸款領域。結合自身市場定位和經(jīng)營優(yōu)勢，公司以微貸業(yè)務為重點抓手，通過客群持續(xù)下沉+差異化分層定價+專業(yè)化信貸服務，推動微貸業(yè)務規(guī)模與盈利貢獻不斷提升。面對同業(yè)競爭壓力，公司深化“兩小雙輪”競速機制，推動小微、小企業(yè)業(yè)務協(xié)同聯(lián)動發(fā)展；同時前瞻性布局蘇州、無錫、南通三地市場，開創(chuàng)小微領域新藍海。公司資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異，也為業(yè)績釋放和資本充足率企穩(wěn)創(chuàng)造了條件。此外，截止2022年末，公司仍有25億可轉債待轉股，在擴表動能較強態(tài)勢下，公司后續(xù)仍有較強業(yè)績釋放訴求驅(qū)動轉股。鑒于營收等細節(jié)數(shù)據(jù)尚未披露，我們維持2022-2024年EPS預測為0.76/0.9/1.03元，當前股價對應PB估值分別為0.72/0.65/0.59倍，對應PE估值分別為6.15/5.19/4.56倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟超預期下行，“開門紅”貸款投放力度不及預期。