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利潤維持高增，異地轉(zhuǎn)型顯效
　　2022年歸母凈利潤、營收、PPOP同比+29.0%、+4.6%、-0.3%，增速較前三季度-1.1pct、-2.5pct、-6.5pct。業(yè)績增速微降主要受非息收入、成本拖累，非息收入同比-1.6%，較1-9月-13.9pct，成本收入比同比提升。2022年擬每股派息0.20元，年度現(xiàn)金分紅比例為26%，股息率為4.42%(2023/3/27)。我們預測2023-25年EPS 0.97/1.16/1.38元，23年BVPS預測值6.82元，對應PB 0.66倍?？杀裙?3年Wind一致預測PB均值0.65倍，公司大力推動小微轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，應享受一定估值溢價，我們給予23年目標PB 0.95倍，目標價6.48元，維持“買入”評級。
　　資產(chǎn)擴張放緩，息差企穩(wěn)持平
　　22年末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+13.9%、+15.2%、+15.2%，較9月末-0.6pct、-0.5pct、+1.7pct，資產(chǎn)擴張速度邊際放緩。Q4新增貸款中零售、票據(jù)分別占40%、73%，對公貸款略有縮量。2022年凈息差為2.25%，較1-9月持平。資產(chǎn)端定價有所改善，2022年貸款收益率較1-6月提升1bp，帶動生息資產(chǎn)定價提升。計息負債成本率較1-6月提升1bp，其中存款成本提升2bp，推測主要受存款定期化影響，22年末活期存款占比較6月末-1.4pct至25.8%，個人存款占比較6月末+3.4pct至40.2%。
　　兩小占比微降，異地效能提升
　　22年末“兩小”貸款合計455.83億元，占母公司各項貸款40.7%，較21年末-0.5pct，“兩小”貸款占比略有下降或主要受疫情影響，隨經(jīng)濟復蘇小微需求有望回暖。22年公司本地存款、儲蓄存款市場份額分別為20.7%、34.9%，穩(wěn)居張家港市第一，貸款份額13.8%，穩(wěn)居市場前茅。22年末異地分支機構(gòu)貸款余額580.5億元，占全行貸款總額的比例達50.5%，較2021年末+1.4pct，異地機構(gòu)效能提升。此外公司積極發(fā)力綠金、科創(chuàng)等特色領域，綠色貸款、科技貸款同比+111%、+25%，高于全行平均貸款增速。
　　不良指標改善，撥備反哺利潤
　　22年末不良率、關注率、撥備覆蓋率分別為0.89%、1.50%、521%，較9月末-1bp、-9bp、-20pct，不良率維持較低水平，隱性風險有所改善，撥備覆蓋率下降或由于減少計提減值反哺利潤增長。22年末逾期90天+貸款偏離度較6月末-2pct至58%，不良認定從嚴。22Q4年化信用成本同比-1.12pct至0.54%，驅(qū)動公司利潤釋放。22年末資本充足率、核充率分別為13.13%、9.36%，較9月末-0.84pct、-0.38pct。截至3月27日張行轉(zhuǎn)債余額24.97億元，若可全部轉(zhuǎn)股測算核充率可提升1.88pct至11.24%，有望夯實資本。
　　風險提示：經(jīng)濟修復力度不及預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期。