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張家港行核心優(yōu)勢(shì)來(lái)自規(guī)模、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)及貸款高定價(jià)。公司信貸增速較快，源于本地市場(chǎng)的份額優(yōu)勢(shì)以及異地業(yè)務(wù)的積極布局；同時(shí)公司信貸主體為小微客戶(hù)，“兩小”事業(yè)部成立下帶動(dòng)公司專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)能力提升，“兩小”貸款規(guī)模迅速增長(zhǎng)。在此經(jīng)營(yíng)模式下公司業(yè)績(jī)亦高增。公司根植張家港，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)絕對(duì)體量大，交通、教育、醫(yī)療創(chuàng)新環(huán)境等因素持續(xù)吸引人口凈流入，未來(lái)具有高增長(zhǎng)的發(fā)展前景，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　經(jīng)濟(jì)體量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，人口持續(xù)凈流入
　　張家港市經(jīng)濟(jì)絕對(duì)體量大，2022年GDP為3302億元，占蘇州經(jīng)濟(jì)比重13.78%，對(duì)蘇州經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度高。其經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)一方面是第三產(chǎn)業(yè)占比突出，2022年占比為48.5%，高于可比城市；另一方面重工業(yè)在第二產(chǎn)業(yè)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，重工業(yè)總產(chǎn)值占全部規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值常年位于75%以上，金屬加工、化學(xué)制造行業(yè)貢獻(xiàn)大部分利潤(rùn)。此外張家港市重工業(yè)貿(mào)易體量大，份額占比高，礦產(chǎn)品、建材及化工貿(mào)易企業(yè)營(yíng)收貢獻(xiàn)大。
　　張家港市進(jìn)出口額/GDP遠(yuǎn)高于可比區(qū)縣市，2021年比重達(dá)92.7%，其港區(qū)戰(zhàn)略定位主要服務(wù)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展，軌道交通布局近年持續(xù)加速。交通、教育、醫(yī)療創(chuàng)新環(huán)境等因素持續(xù)吸引人才，人口常年保持凈流入。
　　本地份額領(lǐng)先，異地?cái)U(kuò)張彰顯競(jìng)爭(zhēng)力
　　張家港行在當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)點(diǎn)最多、覆蓋面最廣，具有做熟、做透當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的明顯優(yōu)勢(shì)。2022年張家港行本地存款市場(chǎng)份額為20.7%，位于張家港市金融機(jī)構(gòu)第一，貸款市場(chǎng)份額為13.77%亦位于前列。
　　張家港行積極布局異地業(yè)務(wù)，異地貸款增速常年超過(guò)本地，2022年末異地貸款占比過(guò)半，成為公司重要增長(zhǎng)極。公司形成了“立足江蘇，重點(diǎn)蘇南和沿江”的跨區(qū)域發(fā)展總體布局，在發(fā)展中積極轉(zhuǎn)型，將異地支行打造成為1000萬(wàn)元以下普惠型小微企業(yè)貸款專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)，提供差異化服務(wù)。
　　小微業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力突顯
　　公司小微客戶(hù)基礎(chǔ)好，小微業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司在發(fā)展中確立了以中小微企業(yè)客戶(hù)為主體的信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，上市后公司重點(diǎn)發(fā)展“兩小”業(yè)務(wù)，進(jìn)一步做小做散客戶(hù)。在事業(yè)部改革下，小微金融事業(yè)部以及小企業(yè)部依次成立，專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)提升，“兩小”貸款迅速增長(zhǎng)。2022年末微貸規(guī)模244億元，普惠型小微貸款規(guī)模211億元，占貸款比重達(dá)41.5%，較2018年占比提升15.8個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)數(shù)量及比例均顯著提升。
　　信貸收益優(yōu)勢(shì)明顯，資產(chǎn)質(zhì)量逐年改善
　　公司核心優(yōu)勢(shì)來(lái)自規(guī)模、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)及貸款高定價(jià)。一方面公司資產(chǎn)增速較快，常年超10%，2022年資產(chǎn)增速在可比農(nóng)商中僅低于常熟銀行，存、貸款增速均為15.2%，在所有上市銀行中居前列，規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)收入盈利持續(xù)提升；另一方面公司主營(yíng)小微客戶(hù)，通過(guò)高定價(jià)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，信貸收益優(yōu)勢(shì)明顯。專(zhuān)注經(jīng)營(yíng)小微的模式下，公司定價(jià)能力和業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，整體風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模式仍較好。高信貸定價(jià)下凈息差成為盈利主要貢獻(xiàn)，息差優(yōu)勢(shì)主要在資產(chǎn)端，與定位小微相匹配，而存款成本略偏弱。此外其他非息收入占比較高，投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)積極。公司信用成本較高，資產(chǎn)質(zhì)量略弱于優(yōu)秀可比蘇南農(nóng)商，與公司客戶(hù)更偏向高定價(jià)下沉小微有關(guān)。
　　估值
　　基于分析預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為公司估值將持續(xù)在可比同業(yè)中保持領(lǐng)先水平。我們預(yù)測(cè)張家港行2023年P(guān)B0.65X，2024年P(guān)B0.57X，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，張家港市本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展低于預(yù)期