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張家港行精耕江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)沃土，多年來(lái)積累的民營(yíng)+小微領(lǐng)域客戶資源、業(yè)務(wù)特色與經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，為公司差異化、可持續(xù)發(fā)展不斷夯實(shí)護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：8月28日晚，張家港行發(fā)布2023年中報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比+1.4%和+13.7%；二季度不良貸款率環(huán)比上行0.03pct至0.88%。
　　▍二季度收入增速改善，盈利表現(xiàn)小幅收斂。公司上半年歸母凈利潤(rùn)同比+13.7%（一季度+17.4%），拆解來(lái)看：1）單季收入增速回暖，上半年?duì)I業(yè)收入同比+1.4%（一季度-0.6%），主要是二季度其他非息收入積極表現(xiàn)帶來(lái)正向貢獻(xiàn)；2）支出端有所增加，公司上半年成本收入比32.23%（上年同期30.34%），業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比+7.7%，主要是部分剛性支出費(fèi)用因素所致；撥備方面，公司上半年資產(chǎn)減值損失同比-25.2%（一季度同比-46.8%），二季度公司強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力背景下，減值計(jì)提力度有所加強(qiáng)。
　　▍息差小幅走弱，利息凈收入增速大體平穩(wěn)。公司上半年利息凈收入同比+3.6%（一季度+6.2%），量?jī)r(jià)因素拆分來(lái)看：1）規(guī)模擴(kuò)張積極，二季度當(dāng)季總資產(chǎn)環(huán)比增幅+3.3%（去年同期+1.3%），當(dāng)季公司加大信貸投放的同時(shí)，亦加大了對(duì)于攤余成本項(xiàng)下債券投資的配置力度；2）二季度息差走弱，公司公布的一季度和上半年凈息差分別為2.10%/2.05%，根據(jù)我們測(cè)算來(lái)看，二季度息差有所走弱主要是資產(chǎn)端收益率有所走低，負(fù)債成本管理強(qiáng)化適度抵補(bǔ)了資產(chǎn)端定價(jià)走弱。
　　▍中收表現(xiàn)較優(yōu)，二季度其他非息顯著改善。公司上半年非息收入同比-7.7%（一季度同比-24.5%），其中：1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入上半年同比+42.6%（一季度同比+40.6%），零售銀行相關(guān)的代理業(yè)務(wù)收入（同比+40.9%）表現(xiàn)較為突出；2）上半年其他非息收入同比-11.7%（一季度同比-34.4%），二季度公司持續(xù)強(qiáng)化債券配置，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)投資收益同比增加21.2%，此外當(dāng)季匯兌損益亦實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)46.5%。
　　▍二季度不良率略有擾動(dòng)，資產(chǎn)質(zhì)量與抵補(bǔ)能力仍保持同業(yè)較優(yōu)水平。公司半年末不良貸款率0.88%（季度環(huán)比+0.03pct/較年初-0.01pct），廣義資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，上半年公司關(guān)注率與逾期率上半年分別-0.03pct/+0.21pct，總體保持了平穩(wěn)運(yùn)行趨勢(shì)。撥備方面，公司上半年資產(chǎn)減值損失同比-25.2%（一季度同比-46.8%），二季度公司強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力背景下，減值計(jì)提力度有所加強(qiáng)；半年末公司撥備覆蓋率510%（季度環(huán)比下降9.8pcts），仍然保持同業(yè)中的領(lǐng)先水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣下行；公司發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期。
　　▍投資建議：張家港行精耕江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)沃土，多年來(lái)積累的民營(yíng)+小微領(lǐng)域客戶資源、業(yè)務(wù)特色與經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，為公司差異化、可持續(xù)發(fā)展不斷夯實(shí)護(hù)城河優(yōu)勢(shì)?？紤]到6月以來(lái)政策利率和LPR利率調(diào)降帶來(lái)的后續(xù)影響，小幅調(diào)整公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)為0.82/0.93/1.06元（原預(yù)測(cè)0.89/1.05/1.21元），當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年0.67x PB。根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM），給予公司A股目標(biāo)估值0.83x PB（2023年），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.80元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。