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張家港行中報(bào)盈利增速提升，不良生成企穩(wěn)，轉(zhuǎn)債有待轉(zhuǎn)股。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　張家港行24H1歸母凈利潤同比增長9.3%，增速較24Q1上升2.2pc；營收同比增長7.4%，增速較24Q1下降0.2pc。張家港行24Q2末不良率為0.94%，較24Q1末上升1bp；撥備覆蓋率為424%，較24Q1末上升11pc。
　　利潤增速提升
　　張家港行24H1歸母凈利潤同比增長9.3%，增速較24Q1上升2.2pc；營收同比增長7.4%，增速較24Q1下降0.2pc。張家港行利潤增速提升，主要得益于：①成本對(duì)利潤的貢獻(xiàn)加大，24H1成本收入比同比下降3.7pc至28.6%。②非息對(duì)利潤的貢獻(xiàn)幅度加大，24H1非息同比增長95%，增速較24Q1提升9pc，其中中收負(fù)增幅度收窄，其他非息收入保持高速增長。
　　展望全年，預(yù)計(jì)張家港行營收和利潤增速有望維持中高個(gè)位數(shù)增長。主要考慮：①息差降幅對(duì)營收的拖累有望收窄，主要考慮去年息差基數(shù)前高后低。②運(yùn)營和信用成本有改善空間。一方面張家港行2024年加大成本管控，運(yùn)營成本有望改善支撐盈利增長；另一方面張家港行撥備較厚，減值有釋放空間。
　　息差環(huán)比下降
　　24Q2單季息差（期初期末口徑）為1.66%，息差較24Q1下降17bp，主要受資產(chǎn)收益率下行影響。具體來看：①24Q1資產(chǎn)收益率環(huán)比下降15bp至3.80%，主要受價(jià)格和結(jié)構(gòu)雙重影響。一方面貸款新發(fā)利率仍在下行以及債券利息收益率走低，另一方面高收益的零售貸款規(guī)模下降，24H1末個(gè)人貸款占貸款比重為35%，環(huán)比下降2pc。②24Q1負(fù)債成本率環(huán)比下降2bp至2.21%。負(fù)債成本率改善幅度不大，可能與存款定期化趨勢延續(xù)有關(guān)，24H1末定期存款占存款總額的比重為70%，較2023年末上升2pc。展望全年，預(yù)計(jì)息差仍面臨下降壓力，降幅有望收窄，主要考慮存款成本率及主動(dòng)負(fù)債成本率仍有改善空間。
　　不良生成企穩(wěn)
　?、?4Q2末張家港行不良率、關(guān)注率分別環(huán)比上升1bp、上升11bp至0.94%、1.67%，逾期率較年初上升19bp至1.90%；測算24H1末真實(shí)不良（含關(guān)注）TTM生成率為1.75%，基本持平于2023年水平。張家港行關(guān)注和逾期指標(biāo)波動(dòng)，判斷背后原因?yàn)槭芙?jīng)濟(jì)環(huán)境影響，小微客群資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)波動(dòng)。②張家港行撥備充足，24Q2末張家港行撥備覆蓋率環(huán)比上升11pc至424%。
　　轉(zhuǎn)債有待轉(zhuǎn)股
　　張家港行有25億轉(zhuǎn)債將在2024年11月12日到期，考慮銀行外部融資較難，同時(shí)參考同業(yè)轉(zhuǎn)股情況，不排除部分股東將參與轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。以24Q2末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，如轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，則有利于增厚核心一級(jí)資本充足率1.6pc至11.02%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)張家港行2024-2026年歸母凈利潤同比增長9.2%/5.7%/6.0%，對(duì)應(yīng)BPS7.43/8.11/8.85元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)B估值0.53/0.49/0.45倍。目標(biāo)價(jià)為4.60元/股，對(duì)應(yīng)24年P(guān)B 0.62倍，現(xiàn)價(jià)空間16%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。