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公司公布2025年業(yè)績(jī)：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入58.8億元，同比+2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.0億元，同比+11.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.3億元，同比+9.2%。
　　2025年第四季度啤酒均價(jià)階段性承壓，盈利能力弱化。2025Q4收入同比-4.7%，其中啤酒銷量同比+0.5%，千升酒收入同比-5.1%，預(yù)計(jì)系貨折增加所致。這也導(dǎo)致四季度毛利率同比-0.5pp，規(guī)模效益弱化、費(fèi)用率上升，最終凈利率階段性承壓，歸母凈利率-5.0%，同比-5.4pp。
　　全年啤酒量?jī)r(jià)齊升，97純生帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。全年來(lái)看，啤酒業(yè)務(wù)收入同比+3.2%，其中銷量同比+1.6%，噸價(jià)同比+1.4%，啤酒噸價(jià)上半年表現(xiàn)好于下半年。全年啤酒量?jī)r(jià)齊升主要得益于高端單品97純生放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)優(yōu)化。分檔次看，高檔/中檔/大眾化產(chǎn)品收入43.3/9.5/4.0億元，分別同比+11.0%/-23.3%/+9.5%。分銷售模式看，線上/線下渠道收入分別同比+342.3%/-1.7%，線上渠道收入大幅增長(zhǎng)與公司加強(qiáng)新零售渠道（如O2O渠道）建設(shè)有關(guān)。
　　成本紅利疊加生產(chǎn)提效，盈利能力延續(xù)同比提升。2025年公司綜合毛利率同比+2.0pp至48.3%，其中核心啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比+2.5pp至47.5%，主因啤酒原材料成本下行疊加公司積極推動(dòng)生產(chǎn)提效。全年費(fèi)用率同比小幅提升，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.2/+0.4/+0.1/+0.1pp，其中廣告宣傳費(fèi)用、人工費(fèi)用同比增多。歸母凈利率同比+1.2pp至15.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:珠江啤酒在華南地區(qū)具有較高的品牌知名度和影響力，目前珠江97純生在華南市場(chǎng)8-10元細(xì)分價(jià)格帶具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2025年公司加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新、完善產(chǎn)品矩陣，營(yíng)銷端持續(xù)發(fā)力，同時(shí)公司繼續(xù)大力推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運(yùn)維效率持續(xù)提升，有助于中長(zhǎng)期盈利水平中樞上行?？紤]到酒水消費(fèi)需求恢復(fù)速度偏弱、公司線下渠道滲透速度略慢于我們此前預(yù)期，我們小幅下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并新增2028年盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入60.5/62.1/63.4億元（2026-2027年前預(yù)測(cè)值63.1/66.1億元），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.8/10.4/11.0億元（2026-2027年前預(yù)測(cè)值10.9/11.8億元），EPS分別為0.44/0.47/0.50元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/20/19倍。公司保持區(qū)域龍頭優(yōu)勢(shì)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到外部環(huán)境的負(fù)面影響；中高端啤酒需求增速顯著放緩；公司核心產(chǎn)品的渠道滲透受到競(jìng)品阻擊；原料、輔料成本大幅上漲。