>> 中信建投-國藥股份(600511)業(yè)績符合預(yù)期，期待26年穩(wěn)健增長-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,劉若飛 |
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核心觀點
3月19日，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入524.68億元，同比增長3.70%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.97億元，同比下降0.18%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤19.71億元，同比下降1.28%，實現(xiàn)每股收益2.65元，業(yè)績符合我們此前報告預(yù)期。展望2026年，北京地區(qū)用藥需求有望穩(wěn)健釋放，麻精藥需求增長相對穩(wěn)定，公司收入端有望保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，疊加公司持續(xù)推進降本增效，子公司經(jīng)營持續(xù)改善，我們看好公司利潤端持續(xù)改善。
事件
公司發(fā)布2025年業(yè)績報告，業(yè)績符合我們預(yù)期
3月19日，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入524.68億元，同比增長3.70%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.97億元，同比下降0.18%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤19.71億元，同比下降1.28%，實現(xiàn)每股收益2.65元，業(yè)績符合我們此前報告預(yù)期。
國藥股份擬以2025年12月31日總股本7.55億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8.00元人民幣（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金股利6.04億元，該方案仍需經(jīng)股東會審議通過。
簡評
藥品需求穩(wěn)定釋放，子公司經(jīng)營持續(xù)改善
2025年，公司營業(yè)收入同比增長3.70%，歸母凈利潤同比下降0.18%，扣非后歸母凈利潤同比下降1.28%。25Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入130.87億元，同比增加4.12%，主要由于麻精藥需求較為穩(wěn)定，母公司收入同比增長8.11%為58.7億元；公司整體實現(xiàn)歸母凈利潤5.04億元，同比下降2.80%，扣非歸母凈利潤5.00億元，同比下降1.32%，慢于收入端，主要由于聯(lián)合營企業(yè)投資收益貢獻減少6100萬元，主業(yè)經(jīng)營較為穩(wěn)健。
母公司表現(xiàn)較好，部分子公司經(jīng)營向好
母公司業(yè)績表現(xiàn)較好，看好創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。2025年，北京地區(qū)整體用藥需求保持相對穩(wěn)健，疊加公司市占率持續(xù)提升，帶動母公司收入端穩(wěn)健增長10.59%為241.17億元，凈利潤同比增長17.16%為18.19億元，快于收入端增速，主要由于全年投資凈收益增加2.49億元為9.85億元。2025年，醫(yī)保支付改革（DRG/DIP）全面落地，醫(yī)院藥耗占比進一步下降，公司聚焦醫(yī)院終端，從多維度推進傳統(tǒng)直銷業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展：1）加大力度引進國談產(chǎn)品，優(yōu)先引入臨床急需的創(chuàng)新藥及高值特藥；2）不斷拓展增值服務(wù)領(lǐng)域，提供SPD相關(guān)服務(wù)等，逐步由單純的藥械供應(yīng)商向綜合方案服務(wù)提供者轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，雖然北京地區(qū)分銷行業(yè)仍面臨一定挑戰(zhàn)，但公司仍有望憑借完善產(chǎn)品體系、藥械分銷規(guī)模效應(yīng)，加速轉(zhuǎn)型步伐，進而實現(xiàn)超出行業(yè)水平的業(yè)績增速。
部分子公司經(jīng)營環(huán)比改善，工業(yè)板塊仍然承壓。2025年，公司部分核心子公司經(jīng)營略有承壓，但呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢，其中，國控天星凈利潤為7636萬元，同比下降17.79%，降幅較上半年明顯縮窄，國控康辰凈利潤1.02億元，同比增長3.31%，較上半年利潤下降13.6%明顯改善，主要由于公司持續(xù)推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化經(jīng)營效率。但工業(yè)板塊仍有承壓，國瑞藥業(yè)凈利潤為-4529萬元，同比下降240.4%，主要由于集采降價、產(chǎn)品降價及行業(yè)競爭影響。展望2026年，我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整陸續(xù)推進，疊加經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，子公司業(yè)績有望邊際改善。
投資收益持續(xù)貢獻，麻精藥板塊領(lǐng)先發(fā)展
2025年，公司推進學(xué)術(shù)營銷+服務(wù)創(chuàng)新雙輪驅(qū)動合作方案落地，深度服務(wù)全國620余家區(qū)批商業(yè)客戶，麻精藥業(yè)務(wù)保持快速增長趨勢，市場份額穩(wěn)中有升。2025年全年，公司實現(xiàn)投資收益5.67億元，同比增長10.2%，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為5.47億元，同比增長6.18%，利潤端貢獻較為明顯。我們認(rèn)為，麻精藥整體用藥需求較為穩(wěn)定，且盈利能力相對較強，對公司利潤貢獻或?qū)⒎€(wěn)步提升。
子公司有望逐步恢復(fù)，降本增效持續(xù)推進
展望2026年，我們認(rèn)為，居民用藥需求仍將呈增長趨勢，醫(yī)院內(nèi)DRGs改革等因素影響邊際減弱，公司擁有較強的品種及規(guī)模優(yōu)勢，市占率有望呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，收入端增速將明顯快于行業(yè)整體。利潤端方面，子公司品類結(jié)構(gòu)調(diào)整影響逐步削弱，業(yè)績基數(shù)相對較低，疊加麻精藥需求穩(wěn)步增加、醫(yī)保局持續(xù)推動回款改善政策落地、國企改革及降本增效穩(wěn)步推進，公司整體利潤端表現(xiàn)有望維持穩(wěn)健增長，此外，考慮到十五五規(guī)劃制定，我們看好公司估值提升。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響毛利率，控費成果顯現(xiàn)
2025年，公司綜合毛利率為6.59%，同比下降0.52個百分點，主要由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，毛利率較高的工業(yè)板塊銷售承壓。銷售費用率為1.38%，同比下降0.21個百分點，控費效果明顯；管理費用率為0.89%，同比下降0.02個百分點，基本保持穩(wěn)定；財務(wù)費用為-0.04%，同比提升0.09個百分點，主要由于利息收入減少。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長20.88%為20.06億元，主要由于銷售規(guī)模擴大，購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金增加。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為37.32天，同比增加3.15天，保持基本穩(wěn)定；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為86.04天，同比增加10.3天，主要由于公司降低了應(yīng)收賬款融資規(guī)模；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為65.98天，同比增加1.2天，基本保持穩(wěn)定。其余指標(biāo)保持相對穩(wěn)定。
盈利預(yù)測及投資評級
我們預(yù)計公司2026–2
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