>> 中信建投-中銀香港(02388.HK)營收利潤優(yōu)于預(yù)期，股東回報(bào)持續(xù)提高-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
馬鯤鵬,李晨,王欣宇 |
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核心觀點(diǎn)
中銀香港25年業(yè)績優(yōu)于預(yù)期。息差季度環(huán)比大幅提升超預(yù)期，貸款市場占有率繼續(xù)提升。充分受益于跨境理財(cái)需求高漲，財(cái)富管理同比20%+高增。因四季度內(nèi)房撥備計(jì)提顯著加大，且香港商業(yè)地產(chǎn)不良仍在暴露，不良率和信用成本有所上升。25年其他非息高基數(shù)下，26年?duì)I收增速或小幅下滑，但利潤仍能維持個位數(shù)正增長。分紅率繼續(xù)提升，股票回購和特殊分紅有望落地，股東綜合回報(bào)能夠持續(xù)提高。長期來看，中國香港作為中國企業(yè)和資金出海的橋頭堡，疊加內(nèi)地居民財(cái)富全球配置的趨勢，中銀香港兼具長期區(qū)域beta和高股息特征，價(jià)值顯著。
事件
3月30日，中銀香港披露2025年報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入770.19億港元，同比增長8.1%（1H25：13.3%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤401.21億港元，同比增長4.9%（1H24：10.5%）。2025年不良率1.14%，環(huán)比年中上升12bps；撥備覆蓋率較年中上升10pct至95.9%。2025年現(xiàn)金分紅率為56%，較2024年上升1pct。
簡評
1、全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)大個位數(shù)正增長，超預(yù)期。四季度息差超預(yù)期回升帶動凈利息收入趨勢向好，非息收入增速邊際減弱，但1H25基數(shù)較高，仍有力支撐營收。2025年中銀香港營業(yè)收入同比增長8.1%。其中調(diào)整后口徑凈利息收入同比增長1.4%（1H25：0.4%），非息收入同比增長27.4%（1H25：59.9%）。具體來看，得益于四季度Hibor利率較三季度顯著回升且維持高位，中銀香港息差季度環(huán)比明顯提升。凈手續(xù)費(fèi)收入同比高增13.9%，繼續(xù)保持較好趨勢。中收充分受益于跨境理財(cái)需求的持續(xù)高漲以及香港資本市場IPO的繁榮，大財(cái)富管理和大投行業(yè)務(wù)趨勢強(qiáng)勁。其他非息收入同比增長142.9%（1H25：216.1%），主要因?yàn)?5年上半年Hibor大幅波動導(dǎo)致債市收益和匯兌收益明顯增大一倍以上，2H25其他非息雖同比小幅下滑，但基數(shù)仍高，有力支撐營收增長。
利潤增速回落至5%穩(wěn)定增長，優(yōu)于預(yù)期。信用成本因部分內(nèi)資房企敞口而明顯上升，撥備計(jì)提增大。2025年中銀香港實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤401.2億港元，同比增長4.9%，較上半年雙位數(shù)增長有所回落。一方面是因?yàn)闋I收增速如期下行，另一方面在于四季度信用成本計(jì)提明顯增多。因四季度部分知名內(nèi)地房企出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，中銀香港秉持審慎原則，充裕計(jì)提撥備，貸款減值損失同比高增66%，一定程度上拖累利潤釋放，已在公司指引和市場預(yù)期之內(nèi)。
展望2026年，因其他非息高基數(shù)，營收增速或小幅下滑，利潤仍能維持穩(wěn)定個位數(shù)正增長。規(guī)模方面，受益于港府經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，以及中銀香港排名第一的按揭貸款市占率，預(yù)計(jì)貸款增速能夠保持穩(wěn)定增長，且有望隨樓市回暖和經(jīng)濟(jì)趨勢向好逐步改善。凈息差方面，2026年美聯(lián)儲降息節(jié)奏和幅度持續(xù)放緩，降息預(yù)期目前僅1次左右，美元-港幣利差目前處于合理區(qū)間，預(yù)計(jì)26年息差降幅能夠繼續(xù)收窄，凈利息收入延續(xù)較好增長。在財(cái)富管理收入和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)較好趨勢下，中收能夠延續(xù)高增。但2025年其他非息收入基數(shù)過高，26年利率環(huán)境很難再明顯大幅波動，預(yù)計(jì)會一定程度上拖累營收，營收增速較25年有所下滑。但隨著四季度對內(nèi)房房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)撥備的一次性大幅計(jì)提完成后，當(dāng)前房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力相對充裕，公司預(yù)計(jì)26年信用成本較25年同比將有所下降，因此利潤有望繼續(xù)維持穩(wěn)定個位數(shù)正增長。
2、因四季度Hibor回升且維持相對高位，凈息差季度環(huán)比大幅提升，超預(yù)期。2025年中銀香港凈息差（調(diào)整外匯掉期合約的資金收入或成本后的凈息差，下同）為1.58%，同比下降6bps，較9M25提升4bps。4Q25調(diào)整后凈息差為1.71%，季度環(huán)比大幅上升17bps，同比上升1bp。四季度息差上升主要受益于4Q25Hibor較3Q25顯著回升。展望2026年，美聯(lián)儲降息節(jié)奏趨緩，目前Hibor處于正常區(qū)間波動，公司預(yù)計(jì)26年息差降幅能夠進(jìn)一步收窄。節(jié)奏上，1Q26 Hibor因流動性再次下行，且低于去年同期高基數(shù)，預(yù)計(jì)會對1Q26凈利息收入產(chǎn)生一定壓力，后續(xù)有望逐季企穩(wěn)。
資產(chǎn)端，信貸需求邊際修復(fù)，貸款市場占有率繼續(xù)提升，增量主要依靠按揭貸款和港府涉政項(xiàng)目投放。2025年中銀香港貸款同比增長2.3%，總資產(chǎn)同比增長7%。價(jià)格方面，2025年貸款利率同比下降109bps至3.57%，主要受美聯(lián)儲利率下降和3Q25 Hibor大幅波動影響。貸款主要投向上看，2024年在港使用對公、零售貸款增量分別占43%、57%，對公貸款中批發(fā)零售、金融業(yè)貸款、制造業(yè)貢獻(xiàn)主要增量，分別同比增長19%、55%、8%。香港本地經(jīng)濟(jì)本靠中國內(nèi)地龐大發(fā)展動能，經(jīng)濟(jì)趨勢逐步向好，信貸需求邊際修復(fù)。零售貸款方面，主要是按揭貸款貢獻(xiàn)核心增量。中銀香港按揭貸款市占率保持同業(yè)領(lǐng)先地位，四季度末至今，香港住宅市場得益于需求回暖和供應(yīng)短缺，香港房地產(chǎn)呈現(xiàn)出量價(jià)齊升、筑底企穩(wěn)的向好趨勢。2025年四季度香港住宅交易量同比反彈14%，價(jià)格上漲5%，中銀香港按揭貸款投放保持較好趨勢，同比增長5%，占總貸款比重提高至27%。2025年香港貸款市場占有率為16.3%，同比持平，較2021年已上升2.1pct。
負(fù)債端，存款延續(xù)高增，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。CASA存款占比上升至50%以上。20
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