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公司25年業(yè)績(jī)平穩(wěn)收官。根據(jù)2025年年度業(yè)績(jī)公告：公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.24億元，同比增長(zhǎng)15.3%；全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.25億元、同比+33.4%；其中，25H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)37.41/6.92億元，同比增長(zhǎng)12.4%/54.7%。另外，全年中期+末期公司合計(jì)擬派發(fā)股息約8.51億元、對(duì)應(yīng)分紅率60%。
　　蔬菜制品保持高增，線下渠道表現(xiàn)良好。分品類看：公司25年調(diào)味面制品、蔬菜制品、其他收入分別25.5/45.1/1.6億元，同比-4.3%/+33.7%/-28.2%；其中，在魔芋大單品帶動(dòng)下，公司蔬菜制品收入占比同比+8.6pct至62.4%，而25H2調(diào)味面制品、蔬菜制品及其他分別實(shí)現(xiàn)收入12.4/24.0/1.0億元，分別同比-5.3%/+25.6%/-4.8%。分渠道看，25年線下、線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.8/7.5億元、分別同比+16.5%/+6.0%，其中截至2025年底公司線下合作的經(jīng)銷商數(shù)達(dá)1633家，終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋與運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。
　　費(fèi)用優(yōu)化驅(qū)動(dòng)公司盈利能力向上。2025年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率48.0%、同比-0.1pct，或主要系公司積極提升供應(yīng)鏈效率來(lái)抵消原材料成本上漲壓力；而25H2毛利率為48.8%，同比+2.1pct。2025年銷售、管理費(fèi)用率分別為16.2%/5.8%，分別同比-0.2/-2.0pct，預(yù)計(jì)系規(guī)模效應(yīng)、運(yùn)營(yíng)效率提升帶動(dòng)費(fèi)效比改善。另外，2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率19.7%，同比+2.7pct，其中2025H2歸母凈利率為18.5%，同比+5.1pct。
　　魔芋品類引領(lǐng)公司成長(zhǎng)。魔芋品類系收入增長(zhǎng)抓手，同時(shí)公司通過(guò)品類創(chuàng)新（如麻醬口味、牛肝菌以及傣味舂雞腳等口味）持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣；而原主業(yè)辣條或以調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)基本盤(pán)為主，同時(shí)開(kāi)發(fā)新口味（麻辣牛肉口味親嘴燒）；另外，公司探索海外市場(chǎng)新曲線，25年海外收入1.17億元，同比+48%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為16.4/19.0/21.4億元，同比增速分別為15.1%/15.7%/12.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別約13/11/10倍。看好公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)、盈利能力持續(xù)提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。食品安全問(wèn)題、渠道管理問(wèn)題、居民消費(fèi)力復(fù)蘇不及預(yù)期