>> 長江證券-古茗(01364.HK)2025年度業(yè)績點評：門店穩(wěn)健增長，長期競爭優(yōu)勢穩(wěn)固-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 783KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙剛,楊會強 |
| 下載權限： |
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事件描述
2025年，公司實現(xiàn)收入129.14億元，同比+46.9%；經(jīng)調整凈利潤25.75億元，同比+66.9%。
事件評論
經(jīng)營層面，單店與總GMV同步高增，新品及外賣補貼持續(xù)貢獻增量。2025年公司總GMV達327.3億元，同比+46.1%；單店GMV達286.2萬元，同比+21.3%；單店日均GMV為7.8千元，同比+20.0%。量價拆分，單店售出杯數(shù)16.66萬杯（日均456杯），同比+19%；單杯價格約17.2元，同比+2%。受益于新品表現(xiàn)良好、咖啡、甜品碗等產品品類拓展，以及外賣補貼拉動，單店GMV實現(xiàn)高增長，產品創(chuàng)新有望持續(xù)支撐公司單店表現(xiàn)提升。
開店層面，高速擴張延續(xù)，低線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場持續(xù)深化。2025年公司凈增門店3640家，期末門店數(shù)達13,554家，同比+36.7%，全年新開門店4292家，門店穩(wěn)健增長。分城市層級看，二線及以下城市門店占比達82%，同比提升2pct，其中三線及以下城市擴張更快；鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店占比提升至44%，持續(xù)驗證公司下沉市場滲透能力。依托區(qū)域加密策略，公司在已布局省份持續(xù)提升密度，同時仍有17個省份未進入，長期開店空間充足。
產品層面，保持高頻迭代，咖啡品類貢獻增量，帶動客群拓展與消費頻次提升。2025年公司推出新品106款，維持行業(yè)領先的產品高頻迭代能力；咖啡業(yè)務加速推進，截至2025年底，配備咖啡機門店超1.2萬家，覆蓋率提升至約89%，全年上新咖啡產品27款，咖啡線逐步成為門店增長的新驅動力。用戶側，公司小程序注冊會員達2.06億，季度活躍會員達5200萬，用戶基礎持續(xù)擴大，粘性持續(xù)增強。
盈利層面，規(guī)模效應釋放，利潤端實現(xiàn)高彈性增長。2025年公司毛利率達33.0%，同比+2.4pct，主要受益于規(guī)模擴大與供應鏈效率提升；費用端，銷售/行政/研發(fā)費用分別為7.0/3.7/2.2億元，同比+46.6%/+17.2%/-4.0%，費用率在收入高增下整體攤薄。綜合影響下，公司經(jīng)調整利潤25.7億元，同比+66.9%，經(jīng)調整利潤率約19.9%，同比+2.4pct，盈利能力穩(wěn)中有升。
投資建議與盈利預測：短期看，外賣平臺補貼對古茗單店表現(xiàn)形成顯著正向拉動，從本質看，外賣補貼的階段性催化，非公司增長的核心驅動因素?；貧w公司基本面，當前公司仍處于高成長階段，開店空間可觀，即便在補貼減弱或退出下，公司憑借高性價比產品定位、深度自控的供應鏈體系帶來的成本優(yōu)勢、區(qū)域加密的開店策略以及高頻產品迭代能力，仍具備穩(wěn)定提升單店效率與持續(xù)擴張的能力，長期競爭優(yōu)勢依然突出，有望實現(xiàn)收入業(yè)績的穩(wěn)健增長。預計公司2026-2027年收入為152.11/184.27/212.28億元，經(jīng)調整利潤為30.15/36.93/42.52億元，對應當前股價PE分別為18/14/13X，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業(yè)競爭加劇，價格戰(zhàn)壓縮盈利能力；2、食品安全事件，影響品牌形象；3、門店擴張遭遇難題，進展不及預期；4、產品創(chuàng)新落后，失去消費者喜愛
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