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事件描述
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.31億元，同比降低7.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.26億元，同比增長(zhǎng)9.21%。
　　事件評(píng)論
　　風(fēng)況改善疊加裝機(jī)擴(kuò)張，新能源板塊業(yè)績(jī)觸底回暖。2025年公司新增風(fēng)電控股裝機(jī)127.05萬(wàn)千瓦，截至2025年底公司風(fēng)電控股裝機(jī)容量達(dá)到777.80萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)18.07%。同時(shí)，得益于公司所處區(qū)域平均風(fēng)速同比增加，2025年公司風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比增加10小時(shí)。在裝機(jī)規(guī)模保持快速擴(kuò)張以及風(fēng)況同比改善的帶動(dòng)下，2025年公司控股風(fēng)電完成發(fā)電量148.5億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.78%。光伏方面，截至2025年底公司控股裝機(jī)容量42.48萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)15.06%，帶動(dòng)公司光伏完成發(fā)電量3.6億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)68.14%。整體來(lái)看，得益于新能源發(fā)電量整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025年公司風(fēng)電/光伏板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.28億元，同比增加3.04%，或受新能源電價(jià)持續(xù)下行影響營(yíng)收增速低于電量增速；同時(shí)風(fēng)電及光伏板塊投資收益同比增利0.63億元，且沖回信用減值損失0.23億元，同比增利0.50億元，共同支撐公司新能源板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.12億元，同比增加11.95%。
　　需求壓制售氣量表現(xiàn)，天然氣業(yè)務(wù)延續(xù)承壓。2025年全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量?jī)H同比增長(zhǎng)0.1%，在這一不利的行業(yè)形勢(shì)下，2025年公司天然氣業(yè)務(wù)總輸/售氣量52.55億立方米，較上年同期減少10.71%，主因系市場(chǎng)需求減弱。具體來(lái)看，2025年公司售氣量47.71億立方米，同比減少7.47%，其中批發(fā)氣量/零售氣量/CNG售氣量/LNG售氣量分別同比7.26%、-7.93%、-28.64%、-5.43%；此外，公司代輸氣量為4.84億立方米，同比減少33.63%。受輸/售氣量同比明顯回落影響，2025年公司天然氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.94億元，同比減少11.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.58億元，同比減少25.01%。整體來(lái)看，雖然天然氣業(yè)務(wù)有所承壓，但得益于風(fēng)況改善與裝機(jī)擴(kuò)張帶動(dòng)新能源板塊業(yè)績(jī)觸底回暖，2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.26億元，同比增長(zhǎng)9.21%，但公司2025年計(jì)提資產(chǎn)減值4.83億元，減值規(guī)模同比增加1.76億元，一定程度限制公司業(yè)績(jī)改善幅度。
　　剝離光伏聚焦核心主業(yè)，風(fēng)電儲(chǔ)備豐富保障成長(zhǎng)。根據(jù)公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，公司將不再單獨(dú)投資發(fā)展光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，當(dāng)前項(xiàng)目建成后公司計(jì)劃逐步出售或轉(zhuǎn)讓現(xiàn)有控股光伏業(yè)務(wù)。截至2025年底，公司新疆、黑龍江、遼寧省內(nèi)全部光伏項(xiàng)目以及河北省內(nèi)部分光伏項(xiàng)目已完成剝離。同時(shí)，截至2025年底公司控股在建風(fēng)電裝機(jī)容量129.81萬(wàn)千瓦，后續(xù)建成投產(chǎn)后將帶動(dòng)公司風(fēng)電裝機(jī)提升16.69%，強(qiáng)化公司未來(lái)成長(zhǎng)確定性。
　　投資建議：2025年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元/股，分紅比例49.42%，延續(xù)穩(wěn)健分紅政策，基于3月25日股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)H股股息率為5.11%。根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年業(yè)績(jī)分別為25.27億元、27.09億元和28.91億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.56元、0.60元和0.64元，對(duì)應(yīng)H股PE分別為6.50倍、6.06倍和5.68倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電價(jià)下行超預(yù)期；
　　2、唐山LNG項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。