>> 廣發(fā)證券-光大銀行(601818)營潤增速差收斂，理財業(yè)務(wù)同比高增-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 3204KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
光大銀行發(fā)布2025年年度報告，我們點評如下：25A營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為-6.72%、-6.43%、-6.88%，增速較25Q1-3分別變動+1.22pct、+3.00pct、-3.25pct，營收增速環(huán)比回升，主要是利息及非息業(yè)務(wù)同步改善，利潤增速環(huán)比回落，主要是撥備計提環(huán)比增加。分項來看，凈利息收入同比-4.7%，降幅逐季收窄；凈手續(xù)費同比+6.2%，增速同比/環(huán)比走闊4.0pct/25.7pct，Q4單季同比高增21.8%，主要是理財手續(xù)費大幅多增；測算核心營收（凈利息收入+凈手續(xù)費收入）同比-2.92%，降幅同比收窄8.85pct，主營業(yè)務(wù)壓力顯著緩解；非息業(yè)務(wù)承壓依舊，凈其他非息同比下降57.2億元，降幅29.1%，主要是債市利率波動背景下公允價值變動損益同比-96.7億元。資產(chǎn)減值損失同比-10.2%，貸款/金融投資減值損失364/-11億元，同比減少14/35億元。
亮點：（1）主營業(yè)務(wù)壓力緩解。Q1-Q4單季凈利息收入同比下降6.8%/4.3%/4.2%/3.6%，降幅逐季收窄。一是規(guī)模平穩(wěn)增長，25年末總資產(chǎn)/貸款/金融投資同比+3.0%/1.2%/7.4%，對公貸款同比+5.7%，票據(jù)大幅壓降，同比-45%，個貸同比-1.1%；OCI同比+13.0%，結(jié)構(gòu)占比提升。負(fù)債端，個人/公司定期貢獻主要增量，公司活期同比下降-8.0%，定期化現(xiàn)象延續(xù)。二是25A凈息差1.40%，環(huán)比25H1持平，同比收窄14bp，其中資產(chǎn)/貸款收益率同比下降52bp/62bp，負(fù)債/存款成本率同比下降39bp/37bp。（2）理財收入增加驅(qū)動中收顯著回暖。25A凈手續(xù)費增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至6.2%，同比多增9.6億元，理財業(yè)務(wù)手續(xù)費同比高增61.4%，同比多增23.6億元，銀行卡業(yè)務(wù)承壓，同比-9.6億元。
關(guān)注：（1）資產(chǎn)質(zhì)量波動。25年末不良率1.27%，同比+2bp，個人/對公不良率1.46%/1.21%，同比+6bp/-3bp，批零及租賃商服不良率改善82/35bp，房地產(chǎn)及建筑業(yè)不良率上行66/25bp。（2）金市收益承壓，浮盈回吐。25A凈其他非息同比減少57.2億元，TPL交易收入同比減少105億元，AC/OCI處置收益同比增加19/17億元；測算AC/OCI浮盈358/50億元，占利潤總額72%/10%，24年為98%/21%。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司26/27年歸母凈利潤增速分別為-1.00%/2.08%，EPS分別為0.57/0.59元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)26/27年P(guān)E分別為5.74X/5.60X，對應(yīng)26/27年P(guān)B分別為0.37X/0.35X，給予公司最新財報每股凈資產(chǎn)0.50倍PB，對應(yīng)合理價值4.23元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值4.18港幣/股，均維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化；負(fù)債成本上升；利率大幅波動。
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