>> 申萬宏源-極兔速遞-W(01519.HK)經(jīng)調(diào)整凈利潤超預(yù)期，需求維持高景氣-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
閆海 |
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事件：極兔速遞發(fā)布2025年報。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入121.6億美元，同比增長18.5%，實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤4.25億元，同比增長112.3%。經(jīng)調(diào)整凈利潤超預(yù)期。
東南亞地區(qū)電商平臺加大投入驅(qū)動快遞業(yè)務(wù)加速增長，極兔行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。受益于東南亞電商平臺投入加大，2025年公司在東南亞地區(qū)的業(yè)務(wù)量達到76.6億件，同比增長67.8%，市占率為34.4%，連續(xù)6年穩(wěn)居區(qū)域行業(yè)第一。得益于包裹量快速增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，2025年公司在東南亞地區(qū)的單票成本從2024年的0.57美元下降到0.48美元，運營效率及成本進一步優(yōu)化。同時公司積極開拓非電商客戶，持續(xù)開發(fā)多元化業(yè)務(wù)場景。憑借成功的業(yè)務(wù)拓展和營運優(yōu)化，“成本優(yōu)化-業(yè)務(wù)增長-成本再降”的正向飛輪推動公司東南亞地區(qū)量利雙增：東南亞經(jīng)調(diào)整EBIT達5.38億美元，同比增長77.5%，經(jīng)調(diào)整EBIT率提升2.5pct至11.9%。
中國地區(qū)成本持續(xù)優(yōu)化，反內(nèi)卷下利潤保持韌性。2025年公司在中國地區(qū)的業(yè)務(wù)量達到220.7億件，同比增長11.4%，市占率達到11.3%。2025年快遞價格在下半年反內(nèi)卷的帶動下回歸理性，公司單票收入下降0.02美元至0.3美元，同時公司不斷優(yōu)化不同電商平臺的包裹量結(jié)構(gòu)，拓展優(yōu)質(zhì)客戶，尋求高質(zhì)量發(fā)展。同時公司持續(xù)推動成本優(yōu)化，在規(guī)模效應(yīng)和管理優(yōu)化的作用下，公司單票成本下降至0.28美元，同比下降0.02美元。26年反內(nèi)卷持續(xù)推進，看好公司在中國地區(qū)盈利能力進一步改善。
新市場地區(qū)公司憑借成熟的經(jīng)驗輸出和本土化創(chuàng)新首次實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBIT扭虧為盈。2025年受益于新市場電商增長紅利，公司業(yè)務(wù)量達到403.9億件，同比增長43.6%，市占率提升至7.5%。公司持續(xù)深化與本土電商平臺合作，憑借在其他市場的成熟經(jīng)驗輸出和當?shù)仉娚?、快遞生態(tài)的理解，針對性地優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局，提升新市場地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)健康度和穩(wěn)定性，在單票收入提升的同時實現(xiàn)成本的下降，因此公司在2025年首次實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBIT扭虧為盈，2025年公司在新市場地區(qū)經(jīng)調(diào)整EBIT達到380萬美元。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級。公司25年件量及利潤均快速增長，因此我們上調(diào)極兔速遞26E-27E盈利預(yù)測，新增28E盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-28年調(diào)整后歸母凈利潤分別為7.02/9.06/10.50億美元（原預(yù)測26E-27E調(diào)整后凈利潤為6.02/8.88億美元），同比分別增長76.18%/29.08%/15.86%，對應(yīng)PE分別為15x/11x/10x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、新市場拓展不及預(yù)期、東南亞快遞需求下降、東南亞市場快遞價格競爭超預(yù)期、區(qū)域代理網(wǎng)絡(luò)發(fā)生波動、油價大幅上漲、用工合規(guī)化成本上升、中國快遞市場價格競爭超預(yù)期。
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