>> 浙商證券-中廣核礦業(yè)(01164.HK)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：新周期新起點(diǎn)，縱享鈾價(jià)上行紅利-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大?。?/td>
| 595KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
沈皓俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司發(fā)布2025年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.7億港幣，同比下降約20%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1200萬(wàn)港幣，同比增長(zhǎng)108%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.53億港幣，同比增長(zhǎng)32.39%。
國(guó)際貿(mào)易超預(yù)期修復(fù)，資源運(yùn)營(yíng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)
2025H1，公司旗下國(guó)際銷售公司上半年集中交付歷史低價(jià)合同，拖累上半年公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)；下半年，公司積極交付高價(jià)訂單，最終全年實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易3315 tU，平均銷售成本72.83美元/磅U3O8，平均銷售價(jià)格為73.72美元/磅U3O8，全年維度國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。
資源板塊，公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，全年謝公司生產(chǎn)862 tU，其中謝礦397 tU、伊礦465tU；奧公司生產(chǎn)1835 tU，其中中礦1633 tU、扎礦202 tU，謝礦、伊礦、中礦、扎礦生產(chǎn)成本分別為37/31/26/25美元/磅U3O8。
2025全年，公司從謝、奧公司包銷1296 tU，實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)貿(mào)易收入18.75億港幣，平均售價(jià)71.75美元/磅U3O8，平均銷售成本74.04美元/磅U3O8。
新周期定價(jià)機(jī)制充分保障資源收益彈性
公司2026-2028年包銷關(guān)聯(lián)交易框架為：銷售價(jià)格=30%*基價(jià)+70%*現(xiàn)貨指數(shù)（2026-2028年基價(jià)分別為94.22/98.08/102.10美元/磅）。
我們認(rèn)為，基價(jià)比例下調(diào)有益于公司在本輪鈾價(jià)周期中享受更充分的售價(jià)彈性，同時(shí)也有助于平衡公司自產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。更高的基價(jià)水平則彰顯了集團(tuán)對(duì)本輪鈾價(jià)周期的樂(lè)觀判斷、對(duì)股東權(quán)益的維護(hù)，將顯著保障2026-2028年中廣核礦業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
遠(yuǎn)期供需缺口壓力不減，賣(mài)方市場(chǎng)特征顯著
2023年以來(lái)，伴隨鈾價(jià)快速上漲，全球主要礦山加快了復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，礦山產(chǎn)量從2022年的4.9萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025年的6.6萬(wàn)噸，供給壓力似有緩解，但全球新增鈾礦項(xiàng)目依舊乏善可陳，以哈薩克斯坦為代表的當(dāng)前主力礦區(qū)在2030年后的退役壓力仍存，目前礦山端對(duì)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的控制逐步增強(qiáng)，體現(xiàn)出明顯的賣(mài)方市場(chǎng)特征；我們認(rèn)為：“新增乏力，存量退出”的供應(yīng)困局將有效支撐本輪周期鈾價(jià)中樞上移。
展望2026——擴(kuò)容、補(bǔ)庫(kù)、漲價(jià)！
經(jīng)過(guò)5-6年的建設(shè)，中國(guó)新增核電需求或?qū)⑦M(jìn)入實(shí)質(zhì)擴(kuò)容兌現(xiàn)期。2019-2025年，中國(guó)分別新核準(zhǔn)6/4/5/10/10/11/10臺(tái)機(jī)組，在建核電規(guī)模持續(xù)提升，若以5-7年為建設(shè)周期，則本輪核電周期所拉動(dòng)的燃料需求有望在2026年開(kāi)始陸續(xù)兌現(xiàn)，天然鈾需求向上拐點(diǎn)近在眼前。
2025年天然鈾長(zhǎng)協(xié)交易節(jié)奏呈現(xiàn)明顯的前低后高的差異，2025年全年長(zhǎng)協(xié)簽約量為44615 tU，其中Q4簽約量達(dá)到了27692 tU，核電業(yè)主明顯在25Q4開(kāi)啟新一輪長(zhǎng)約鎖定，進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)”周期，從簽約主體來(lái)看美國(guó)業(yè)主成為簽約主力（貢獻(xiàn)整體簽約份額的60%），展現(xiàn)出較強(qiáng)的供應(yīng)安全焦慮，這與當(dāng)下美國(guó)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展所面臨的巨大電力短缺焦慮匹配。
展望2026，我們認(rèn)為因宏觀不確定性與消極貿(mào)易情緒所致的價(jià)格低迷已經(jīng)結(jié)束，全球核電復(fù)蘇的大趨勢(shì)并未改變，天然鈾市場(chǎng)供需趨緊的格局也并未緩解，補(bǔ)庫(kù)周期仍將延續(xù)，當(dāng)前仍需更高的價(jià)格刺激礦商進(jìn)行投資開(kāi)發(fā)，鈾價(jià)上漲仍將延續(xù)。
新周期，新起點(diǎn)，公司成長(zhǎng)大有可為
公司作為中廣核集團(tuán)旗下專業(yè)鈾資源開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，有望跟隨集團(tuán)核電裝機(jī)規(guī)模提升而不斷充實(shí)自身資源版圖，在本輪天然鈾上行周期中量?jī)r(jià)齊升，持續(xù)成長(zhǎng)。結(jié)合公司2026-2028年新周期的優(yōu)質(zhì)定價(jià)協(xié)議，盈利保障與售價(jià)彈性兼具，我們堅(jiān)定看好公司的持續(xù)成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
根據(jù)最新簽署未來(lái)3年新框架協(xié)議，結(jié)合我們對(duì)中期天然鈾價(jià)格的判斷，預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.88/12.29/14.09億港幣，EPS分別為0.13/0.16/0.19港幣/股，對(duì)應(yīng)PE 30X/24X/21X。我們?nèi)钥春免檭r(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司背靠中廣核集團(tuán)需求穩(wěn)固，未來(lái)成長(zhǎng)仍然可期，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球核電需求發(fā)展不及預(yù)期，天然鈾供給超預(yù)期釋放，鈾價(jià)大幅波動(dòng)。
|
|
