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事件：公司發(fā)布25年年報(bào)：
　　1）2025：營收288.5億，yoy+12.1%，歸母40.5億，yoy+21.7%，扣非39.1億，yoy+27.9%；毛利率30.6%，yoy+1.2pct，凈利率14.0%，yoy+1.2pct。
　　2）25Q4：營收70.7億，yoy+3.7%，歸母8.4億，yoy-11.9%，扣非8.5億，yoy+11.3%；毛利率31.3%，yoy+2.3pct，凈利率11.8%，yoy-1.7pct。
　　3）26Q1：營收61.8~64.7億，對(duì)應(yīng)中值63.3億，yoy-2.3%；毛利率28.7%~29.6%。
　　 CIS：盈利能力穩(wěn)步向上，IoT&醫(yī)療快速增長。25年公司圖像傳感器業(yè)務(wù)營收212.5億，yoy+10.7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力提升，毛利率36.0%，yoy+1.5%。
　　1）汽車：25年汽車CIS收入74.7億，yoy+26.5%。公司車載CIS龍頭地位穩(wěn)固，ADAS產(chǎn)品持續(xù)迭代，有望持續(xù)受益智能駕駛滲透升級(jí)。
　　2）手機(jī)：25年手機(jī)CIS收入82.7億，yoy-15.6%，主要受主力產(chǎn)品周期調(diào)整影響。公司陸續(xù)推出OV50X/50R等新品，200Mp產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)客戶導(dǎo)入，26年受存儲(chǔ)漲價(jià)影響手機(jī)需求有所承壓，但中長期份額提升趨勢(shì)不改。
　　3）新興市場IoT：25年新興市場CIS營收23.7億，yoy+211.9%。無人機(jī)/運(yùn)動(dòng)全景相機(jī)、機(jī)器視覺、AI眼鏡、OAI新終端等有望持續(xù)帶來新增量。
　　4）醫(yī)療：25年醫(yī)療CIS收入9.7億，yoy+45.7%。醫(yī)療成像微型化、便攜式、高清化趨勢(shì)明確，26年有望實(shí)現(xiàn)25%左右增長。
　　 LCoS：OCS+AR眼鏡+ARHUD打開新成長空間。
　　1）OCS：WSS有望逐漸從MEMS向LCoS方案切換，公司LCoS產(chǎn)品已在WSS中實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供應(yīng)，26年WSS大客戶發(fā)貨量有望倍數(shù)增長。
　　2）AR眼鏡：公司LCoS技術(shù)領(lǐng)先，獨(dú)供Meta首款A(yù)R眼鏡。相比于MicroLED，LCoS技術(shù)成熟度和性價(jià)比更高，有望成為AI+AR主流顯示方案之一。
　　3）ARHUD：公司車載LCoS已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，26-27年有望持續(xù)放量。
　　收購成都翌創(chuàng)微，有望切入數(shù)據(jù)中心光儲(chǔ)領(lǐng)域。
　　2026年3月公司完成對(duì)成都翌創(chuàng)微收購，翌創(chuàng)微主營光儲(chǔ)充及新能源車三電領(lǐng)域的能源主控芯片，產(chǎn)品在國內(nèi)頭部光伏逆變器企業(yè)測試中表現(xiàn)優(yōu)異，已獲批量訂單。公司有望憑借此次收購切入AI數(shù)據(jù)中心光儲(chǔ)領(lǐng)域，深度受益算力基建需求增長。
　　盈利預(yù)測：考慮到存儲(chǔ)漲價(jià)或?qū)κ謾C(jī)大盤及影像升級(jí)產(chǎn)生壓制，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2026-28年公司凈利潤40/52/68億元（對(duì)應(yīng)26/27年前值57/71億元），對(duì)應(yīng)PE為30/23/18倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：終端需求不及預(yù)期；新品推出不及預(yù)期，研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)