>> 中郵證券-豪威集團(603501)汽車，運動相機，AI眼鏡加速增長-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 848KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文吉 |
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投資要點
汽車、新興市場高增長，毛利率持續(xù)改善。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收217.83億元，同比+15.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤32.10億元，同比+35.15%，扣非歸母凈利潤30.60億元，同比+33.45%。其中，2025Q3公司實現(xiàn)營收78.27億元，同比+14.81%，歸母凈利潤11.82億元，同比+17.26%；扣非歸母凈利潤11.09億元，同比+20.40%，創(chuàng)下單季度營收、扣非歸母凈利潤的歷史新高紀錄。在利潤率方面，2025年前三季度毛利率為30.4%，同比+0.8pcts，凈利率14.7%，同比+2.2pcts；其中，2025年第三季度實現(xiàn)單季度毛利率30.3%，環(huán)比提升0.3pcts，盈利能力保持穩(wěn)定。公司營收與利潤持續(xù)高增主要得益于公司緊抓市場機遇，伴隨在汽車智能駕駛領(lǐng)域滲透率的快速提升，以及在全景與運動相機等智能影像終端應(yīng)用市場的顯著擴張，公司營收實現(xiàn)了明顯增長；同時，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與供應(yīng)鏈梳理等舉措，推動了毛利率的持續(xù)改善。
汽車智能駕駛滲透率加速提升，釋放增長新動能。根據(jù)咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年公司在全球汽車CIS市場的份額位居全球第一。在汽車智能駕駛滲透率加速提升的背景下，公司持續(xù)推進技術(shù)迭代與產(chǎn)品創(chuàng)新，最新一代基于TheiaCel？技術(shù)的汽車圖像傳感器在關(guān)鍵性能指標上保持行業(yè)領(lǐng)先，市場份額整體呈增長趨勢。為滿足更高級別輔助駕駛功能的需求，車載攝像頭正朝著高清化、多功能化、智能化及集成化方向演進，公司正緊跟發(fā)展趨勢，積極推動相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)與落地，以助力客戶實現(xiàn)產(chǎn)品升級與迭代，持續(xù)鞏固公司在汽車市場的領(lǐng)先優(yōu)勢。2025H1，公司圖像傳感器業(yè)務(wù)在汽車市場實現(xiàn)收入約37.89億元，同比+30.04%，持續(xù)鞏固了在該領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。
視頻拍攝需求加速滲透，新興市場增速顯著躍升。隨著戶外運動參與度提高及短視頻創(chuàng)作日益普及，消費者對場景化、創(chuàng)意化影像記錄需求顯著增長，推動全景與運動相機市場持續(xù)擴張。公司圖像傳感器作為影像捕獲核心部件，憑借高像素、高分辨率、寬動態(tài)范圍、出色的低光性能與低功耗等優(yōu)勢，即使在高速運動場景下仍可提供清晰、穩(wěn)定、流暢的畫面，為全景及運動相機的成像質(zhì)量與穩(wěn)定性提供關(guān)鍵支撐。同時，智能眼鏡（XRHeadsets，包括AR/AI眼鏡等）領(lǐng)域正從技術(shù)驗證期進入規(guī)模化滲透期，智能眼鏡迎來重要發(fā)展節(jié)點。公司憑借全局曝光技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，助力終端設(shè)備實現(xiàn)精準眼球追蹤與同步定位和制圖（SLAM）功能。公司圖像傳感器產(chǎn)品兼具小尺寸與低功耗特性，高度契合智能眼鏡設(shè)備需求。此外，公司的LCOS技術(shù)，可以為智能眼鏡提供整體集成的單芯片顯示解決方案，LCOS的相關(guān)產(chǎn)品具有高解析度、外形緊湊、低功耗和低成本的競爭優(yōu)勢，能夠較好的滿足AR智能眼鏡市場對于全彩顯示產(chǎn)品的需求，將在使智能眼鏡解決方案更加可行和更加經(jīng)濟適配性上方面發(fā)揮越來越重要的作用。針對智能眼鏡市場，公司推出的圖像傳感器，實現(xiàn)了CIS中集成NPU的技術(shù)路徑，通過將感知與AI計算在芯片級緊密融合，為解決智能眼鏡在實時性、功耗、隱私和體積等方面的核心挑戰(zhàn)提供了非常理想的解決方案。機器視覺作為工業(yè)自動化與智能化的重要基礎(chǔ)，廣泛應(yīng)用于智能倉儲物流、智能檢測等設(shè)備。2024年，公司成立機器視覺部門，依托Nyxel？、BSI和全局快門（Global Shutter）等核心技術(shù)，推出多款創(chuàng)新視覺解決方案，滿足客戶多樣化需求，并獲得市場高度認可。在以上多因素推動下，公司持續(xù)為全球客戶提供先進的視覺與傳感解決方案，有力支持該應(yīng)用市場的快速增長。2025H1，公司圖像傳感器業(yè)務(wù)在新興市場實現(xiàn)收入約11.73億元，同比+249.42%。
投資建議
我們預(yù)計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)收入300/350/400億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤44/55/70億元，維持“買入”評級。
風險提示
市場變化風險；下游客戶業(yè)務(wù)領(lǐng)域相對集中的風險；外協(xié)加工風險；新產(chǎn)品開發(fā)風險；應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風險；存貨規(guī)模較大的風險；匯率變動風險；利率變動風險；稅收優(yōu)惠政策變動等稅務(wù)風險；股權(quán)質(zhì)押的風險
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