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核心觀點(diǎn)
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.2億元，同比下降9.3%，主因代建行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，項(xiàng)目整體收入下降。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比下降47.7%，主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、費(fèi)率下行及人力成本剛性，導(dǎo)致毛利率同比下降9.9個(gè)百分點(diǎn)至39.7%。公司新拓代建項(xiàng)目代建費(fèi)為93.5億元，同比增長(zhǎng)0.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一，且新拓項(xiàng)目質(zhì)量顯著提升，一二線城市占比達(dá)55%。公司在手現(xiàn)金充裕，全年派息率達(dá)100%，股息率達(dá)10.3%，估值具備吸引力。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.2億元，同比下降9.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比下降47.7%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，業(yè)績(jī)短期承壓。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.2億元，同比下降9.3%，主因代建行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，項(xiàng)目整體收入下降。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比下降47.7%，主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、費(fèi)率下行及人力成本剛性，導(dǎo)致毛利率同比下降9.9個(gè)百分點(diǎn)至39.7%。
　　代建龍頭地位穩(wěn)固，新拓結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年公司新拓代建項(xiàng)目總建筑面積3535萬(wàn)方，同比下降3.1%；新拓代建項(xiàng)目代建費(fèi)為93.5億元，同比增長(zhǎng)0.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一，且新拓項(xiàng)目質(zhì)量顯著提升，一二線城市占比達(dá)55%；在前十大省級(jí)市場(chǎng)中，于8個(gè)省份市占率排名第一；天津、蘇州、武漢等多個(gè)重點(diǎn)城市業(yè)務(wù)量大幅增長(zhǎng)。
　　財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，高股息回報(bào)股東。2025年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈流入4.2億元，同比增長(zhǎng)42%；截至2025年末銀行結(jié)余及現(xiàn)金（不包括已抵押銀行存款）14.0億元，在手現(xiàn)金充裕。年末公司派發(fā)末期股息每股0.0916元及特別股息每股0.0419元，加上中期股息每股0.076元，全年合計(jì)派息0.2095元/股，派息率達(dá)100%，股息率達(dá)10.3%（按2026/3/30收盤(pán)價(jià)計(jì)算），估值具備吸引力。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、地產(chǎn)市場(chǎng)整體下行的滯后影響為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)壓力，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2026-2028年EPS為0.22/0.23/0.26元（原預(yù)測(cè)2026-2027年為0.26/0.31元）。公司代建龍頭地位穩(wěn)固、新拓訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1.自2021年下半年以來(lái)，房企融資渠道收緊，人力過(guò)剩，不少房企選擇通過(guò)代建這種無(wú)負(fù)債手段實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張與生存，目前已有包括華潤(rùn)、金地、龍湖在內(nèi)的60多家房企涉足代建行業(yè)，且大多選擇了和綠城管理控股一致的輕資產(chǎn)模式，部分企業(yè)選擇利用低價(jià)策略擴(kuò)大市場(chǎng)份額，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能帶來(lái)公司毛利率降低；
　　2.綠城管理控股作為輕資產(chǎn)公司，需要項(xiàng)目經(jīng)理把控項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工、銷(xiāo)售、后續(xù)物業(yè)的全流程進(jìn)度，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)理有較高的要求，人才發(fā)展速度跟不上可能會(huì)制約公司訂單增長(zhǎng)，激烈競(jìng)爭(zhēng)亦有可能導(dǎo)致公司人才流失，繼而致使業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度減慢。