>> 長江證券-皖通高速(600012)主業(yè)表現(xiàn)亮眼，利潤率顯著提升-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
741KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超,張銀晗 |
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事件描述
皖通高速發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.2億元，相較2024年調(diào)整后營業(yè)收入同比下滑12.7%，實現(xiàn)歸屬凈利潤18.8億元，相較2024年調(diào)整后歸屬凈利潤同比下滑1.6%，若不考慮資產(chǎn)收購追溯則同比增速為12.5%；其中2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.4億元，實現(xiàn)歸屬凈利潤4.0億元，相較24Q4調(diào)整后凈利潤下滑20.9%，若不考慮資產(chǎn)收購追溯則同比下滑10.6%。
事件評論
主業(yè)表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)收購貢獻超額增長。2025年公司實現(xiàn)通行費收入（稅后）50.23億元，相較2024年調(diào)整后通行費收入增長13.36%，若不考慮資產(chǎn)收購追溯則同比增速超過30%，公司通行費業(yè)務表現(xiàn)亮眼，領先行業(yè)可比公司，主要由于：1）公司2025年初收購阜周高速以及泗許高速淮北段，合計貢獻顯著通行費收入增量，貢獻超額收入增長；2）隨著公司核心路產(chǎn)宣廣高速改擴建結(jié)束，2025年宣廣路產(chǎn)實現(xiàn)恢復式增長，全程日均車流量同比增加236.41%，通行費收入同比增加50.58%。此外，廣宣高速改擴建項目開通收費后，同樣使得廣祠高速公路以及廣德北環(huán)段路網(wǎng)流量快速恢復，通行費收入同比大幅增長，拉動整體存量路產(chǎn)的恢復性增長。
利潤率顯著提升，分紅比例維持高位。2025年隨著宣廣改擴建結(jié)束，公司營業(yè)成本以及財務費用有所上漲，剔除建造期成本2025年營業(yè)成本同比增加至21.5億元，此外財務費用增長253.3%至2.3億元，主要系宣廣高速改擴建工程完工通車后，借款利息開始費用化以及本公司貸款增加所致，整體期間費用率提升至6.4%。獲益于改擴建后車流量的恢復式增長，以及公司成本和費用管控得當，2025年公司毛利率同比提升10pcts至44.5%，歸母凈利潤率提升4.4pcts至27.9%，盈利能力改善明顯。公司披露2025年分紅方案，公司計劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.660元（含稅），對應現(xiàn)金分紅總額為11.3億元，占本年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比例為60.06%，獲益于穩(wěn)定的盈利能力，公司的分紅比例持續(xù)維持高位，對應當前股價股息率為4.3%。
展望未來：并購推升利潤，股東回報領先。首先，安徽省地處華東腹地，承東啟西、連南接北，是長三角與京津冀兩大經(jīng)濟圈的重要交通紐帶，皖通高速作為省內(nèi)核心路網(wǎng)運營商，區(qū)位優(yōu)勢突出。隨著成熟路產(chǎn)改擴建逐步落幕以及新增路產(chǎn)的收并購，皖通高速的路產(chǎn)布局展現(xiàn)出顯著的長久期優(yōu)勢，夯實資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)越性。此外，皖通高速在分紅政策上呈現(xiàn)出“高支付率+穩(wěn)定增長”的雙重特征，2025-2027年承諾分紅比例不低于60%，股東回報行業(yè)領先。最后，集團旗下優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)儲備為皖通高速未來發(fā)展提供了堅實支撐。作為集團核心上市平臺，皖通高速在資產(chǎn)注入方面具有明顯優(yōu)勢。展望未來，隨著集團資產(chǎn)不斷注入，皖通高速可以持續(xù)鞏固在長三角地區(qū)高速公路運營商的領先地位。預計2026-2028年公司有望實現(xiàn)歸屬凈利潤19.6億元、20.2億元和20.6億元，對應PE估值分別為13.5X、13.1X和12.8X，維持“買入”評級。
風險提示
1、收費政策變動風險；2、資本開支加大風險；3、貨車流量下滑風險；4、路產(chǎn)收費到期風險。
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