>> 中信建投-北汽藍(lán)谷(600733)享界極狐雙輪驅(qū)動，激活北汽“三年躍升”增長新引擎-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 3291KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程似騏,陶亦然,趙晗智 |
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核心觀點
北汽集團25年開啟“三年躍升”行動，公司作為集團發(fā)力新能源市場的一號工程，有望成為首先被賦能的企業(yè)。公司打造享界+極狐雙品牌戰(zhàn)略，兩大品牌均通過產(chǎn)品矩陣拓展實現(xiàn)快速上量，26年享界MPV和SUV上市，銷量有望大幅提振。極狐品牌月銷破兩萬，并推出高端品牌問道。此外，公司牽手小馬智行推出的Robotaxi車型試點上路，進一步強化公司科技屬性?？春帽逼{(lán)谷在享界極狐雙品牌驅(qū)動下，進入向上周期。
一、管理層變更，“三年躍升”行動帶來新的發(fā)展機遇
2024年3月27日，張建勇正式接任北汽集團黨委書記及董事長一職，其在北汽集團歷任財務(wù)部副經(jīng)理和北汽集團副總經(jīng)理等職位，后出任北京市國資委黨委委員、副主任。2026年3月，北汽劉觀橋上任公司董事長，其先后在北京現(xiàn)代、北京汽車及北汽藍(lán)谷擔(dān)任職務(wù)，在汽車銷售和企業(yè)經(jīng)營管理領(lǐng)域擁有二十余年深厚經(jīng)驗。北汽集團開啟“三年躍升”行動，北汽藍(lán)谷是北汽發(fā)力新能源市場的一號工程，有望成為首先被賦能的企業(yè)。
二、享界進入產(chǎn)品大年，MPV與硬派SUV蓄勢待發(fā)
2026年，享界品牌計劃推出硬派SUV和MPV兩款全新產(chǎn)品。我國中高端MPV市場快速擴容，其中20萬元以上價格帶MPV銷量占比由21年37.4%提升至25年73.5%，市場結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，當(dāng)前鴻蒙智行體系內(nèi)MPV供給稀缺，享界MPV有望承接高端客戶對鴻蒙智行的認(rèn)可；SUV方面，2025年我國硬派SUV銷量達(dá)52萬輛，同比增長24%，享界的硬派SUV同樣是鴻蒙智行體系內(nèi)的稀缺供給，從2026年產(chǎn)品規(guī)劃來看，享界進入產(chǎn)品大年，產(chǎn)品矩陣面向中高端三大車型市場全面發(fā)力，有望實現(xiàn)快速上量。
三、極狐品牌成功打出爆款，規(guī)模效應(yīng)下盈利有望改善
2025年，北汽藍(lán)谷實現(xiàn)銷量20.96萬輛，同比+84.06%，其中極狐品牌達(dá)到16.13萬輛，同比+99.14%，貢獻重要增量。其中T1銷量實現(xiàn)破1.7萬，T5破0.9萬，規(guī)模效應(yīng)推動盈利改善，25Q3實現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正。26年2月，極狐旗下高端產(chǎn)品序列“問道”及MPV車型推出，有望與享界形成協(xié)同，共同助力公司高端化進程。
四、全面布局L3+L4智駕
公司全面布局L3+L4智駕，在獲得極狐阿爾法S6的L3級自動駕駛產(chǎn)品準(zhǔn)入許可基礎(chǔ)上，正系統(tǒng)性制定深化布局規(guī)劃，計劃于2026年和2027年均推出搭載L3級功能的C端高端量產(chǎn)車型；同時與小馬智行合作推進極狐阿爾法T5 Robotaxi車型研發(fā)。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入296.9/551.4/799.4億元，歸母凈利潤-48.4/-20.53/12.8億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別-9.50/-22.39/35.91x，看好北汽藍(lán)谷享界極狐雙品牌進入向上周期，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）原材料價格波動的風(fēng)險。公司新能源乘用車電池成本中碳酸鋰成本占比較高，如果碳酸鋰價格未來降幅較低或再度上漲，公司材料成本回落速度將不及預(yù)期，若原材料價格大幅上行，乘用車業(yè)務(wù)毛利率下降。
2）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。目前各個主機廠新能源乘用車產(chǎn)品投放明顯加速，競爭對手降低產(chǎn)品價格，如果市場競爭顯著加劇，公司銷量增長將受影響，公司營業(yè)收入將不及預(yù)期。
3）需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。公司主要業(yè)務(wù)增量來自新能源乘用車，如果新能源車滲透率增長不及預(yù)期，或乘用車整體需求下降，公司營業(yè)收入將不及預(yù)期。
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