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事項(xiàng)：
　　2026年3月27日，公司公告控股子公司華奧泰與西班牙公司Almirall簽署全球研究合作及許可協(xié)議，共同開發(fā)新靶點(diǎn)單克隆抗體（覆蓋醫(yī)學(xué)皮膚科等適應(yīng)癥）。華奧泰負(fù)責(zé)臨床前至臨床概念驗(yàn)證（POC）階段研發(fā)，保留中國區(qū)獨(dú)家開發(fā)與商業(yè)化權(quán)益；Almirall獲得中國以外全球權(quán)益，承擔(dān)POC后全球開發(fā)、注冊與商業(yè)化責(zé)任，將向華奧泰支付最高3.4億美元首付款、開發(fā)及商業(yè)化里程碑付款，并按凈銷售額支付分級特許權(quán)使用費(fèi)。
　　評論：
　　BD價(jià)值兌現(xiàn)，創(chuàng)新現(xiàn)金流與國際化能力雙重提升。本次交易為華奧泰帶來最高3.4億美元的潛在收入，顯著增厚公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)現(xiàn)金流，緩解早期研發(fā)投入壓力。合作方Almirall為全球皮膚科領(lǐng)域頭部企業(yè)，具備成熟的全球臨床開發(fā)、注冊與商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)，其背書驗(yàn)證了華奧泰新靶點(diǎn)單抗的全球潛力，加速公司生物藥創(chuàng)新成果從“中國研發(fā)”向“全球變現(xiàn)”轉(zhuǎn)化，為后續(xù)管線BD合作樹立標(biāo)桿。
　　聚焦自免賽道，皮膚科管線商業(yè)化路徑進(jìn)一步清晰。華奧泰已構(gòu)建以IL-36R、IL-17A、TSLP/IL-11等為核心的自免/皮膚科管線矩陣，其中HB0034（IL36R單抗）針對泛發(fā)性膿皰型銀屑病已遞交上市申請，HB0017（IL-17A單抗）治療中重度斑塊狀銀屑病III期臨床達(dá)主要終點(diǎn)。本次合作新靶點(diǎn)單抗與現(xiàn)有管線形成互補(bǔ)，借助Almirall在皮膚科領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢，有望加速產(chǎn)品全球臨床推進(jìn)，進(jìn)一步夯實(shí)公司在自免大適應(yīng)癥的布局與商業(yè)化競爭力。
　　轉(zhuǎn)讓華海天衡控股權(quán)，聚焦核心研發(fā)資源提質(zhì)增效。2026年3月20日，華海藥業(yè)發(fā)布公告，擬轉(zhuǎn)讓全資子公司華海天衡67%控股權(quán)，交易完成后仍保留33%參股股權(quán)。本次交易是公司聚焦核心研發(fā)資源的關(guān)鍵動作，可剝離早期研發(fā)平臺的業(yè)績拖累，推動研發(fā)資源向臨床關(guān)鍵階段、臨近商業(yè)化的核心創(chuàng)新管線集中，提升研發(fā)投入與轉(zhuǎn)化效率，同時(shí)通過參股保留研發(fā)成果收益權(quán)，契合公司長期創(chuàng)新轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。
　　投資建議：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，隨著國內(nèi)仿制藥價(jià)格企穩(wěn)公司受到的負(fù)面影響逐漸減弱，結(jié)合業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025-2027歸母凈利潤分別為3.23/6.87/8.96億元（預(yù)測前值3.75/6.68/8.10億元）,同比-71.1%/+112.9%/+30.4%。考慮到公司“原料藥-制劑一體化”的競爭力以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)型帶來的長期成長性，給予2026年50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 1、國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)競爭加??；2、制劑新品種獲批或放量速度不及預(yù)期；3、原料藥行業(yè)競爭加劇。