>> 中銀證券-合合信息(688615)B／C兩端雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有支撐-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
1019KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊思睿,鄭靜文 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司近日發(fā)布2025年年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.1億元，同增25.8%；歸母凈利4.5億元，同增13.4%；扣非歸母凈利4.0億元，同增9.6%。2025年公司C端、B端及啟信寶業(yè)務(wù)均針對(duì)用戶需求推出新功能和新產(chǎn)品，公司C端付費(fèi)用戶數(shù)顯著增加。公司已經(jīng)形成了產(chǎn)品邊際成本較低、具備規(guī)模效應(yīng)的商業(yè)模式，有望在AI時(shí)代繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)向好發(fā)展。維持公司買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率同比提升。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.1億元，同增30.2%；歸母凈利1.0億元，同增9.6%。盈利能力方面，2025年公司毛利率為86.70%，同增2.42pct；歸母凈利率25.10%，同減2.75pct。期間費(fèi)用率方面，2025年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為32.69%/5.06%/26.19%，同比分別變動(dòng)+2.85/-0.78/-0.96pct?，F(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為6.1億元，同增33.1%。公司業(yè)績(jī)總體穩(wěn)步增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率提升導(dǎo)致公司歸母凈利率同比略有下降。但營(yíng)收增長(zhǎng)、銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加使得公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。
AI全方位賦能，新功能/新產(chǎn)品直擊客戶需求痛點(diǎn)。2025年，公司C端、B端以及啟信寶均推出全新產(chǎn)品和功能。掃描全能王在2025H2推出全新7.0版本，包含AI拍圖翻譯/版式還原等“CSAI”系列功能，實(shí)現(xiàn)從“文檔數(shù)字化”向“文檔全周期智能服務(wù)”的跨越。蜜蜂試卷結(jié)合AI大模型能力進(jìn)一步提升了錯(cuò)題管理及個(gè)性化學(xué)習(xí)能力，完成了AI批改/答疑/舉一反三等功能創(chuàng)新。此外，公司在AI教育、AI健康領(lǐng)域均推出了全新產(chǎn)品。B端產(chǎn)品方面，TextIn文本處理能力迭代升級(jí)，AIInfra產(chǎn)品xParse產(chǎn)品發(fā)布，挖掘底層非結(jié)構(gòu)化通用文檔數(shù)據(jù)價(jià)值，提升大模型訓(xùn)練效果的同時(shí)，大幅提升AIAgent的實(shí)際應(yīng)用效果。企業(yè)級(jí)文檔處理自動(dòng)化產(chǎn)品INTSIGDocFlow的推出使AI能夠深入優(yōu)化企業(yè)核心業(yè)務(wù)流程，大幅提升企業(yè)人效。啟信寶方面，公司將啟信慧眼作為商業(yè)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)智能決策的企業(yè)級(jí)AI產(chǎn)品線，將AI技術(shù)運(yùn)用到供應(yīng)鏈風(fēng)控、應(yīng)收賬款管理、企業(yè)內(nèi)控合規(guī)等多個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，針對(duì)中國(guó)企業(yè)出海的大趨勢(shì)，啟信慧眼推出了“世界風(fēng)險(xiǎn)地圖”功能，為中國(guó)企業(yè)安全出海提供供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。海外業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)增強(qiáng)海外市場(chǎng)的產(chǎn)品能力和用戶體驗(yàn)，針對(duì)海外用戶使用習(xí)慣和場(chǎng)景推出了定制化功能。
C端月活及付費(fèi)用戶數(shù)均增長(zhǎng)。以掃描全能王和名片全能王為代表的公司C端產(chǎn)品用戶基礎(chǔ)廣泛、具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的用戶粘性。截至2025年12月，公司主要C端產(chǎn)品月活達(dá)到1.90億，較2024年12月增長(zhǎng)11.1%；累計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)為987.76萬(wàn)，同增32.8%。付費(fèi)用戶數(shù)量同比顯著增加。公司憑借多年積累的技術(shù)專業(yè)知識(shí)和應(yīng)用場(chǎng)景knowhow有效幫助客戶實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)效率的大幅提升，在B端AI市場(chǎng)形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
公司商業(yè)模式清晰，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有支撐。公司作為少有的能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；腁I企業(yè)，持續(xù)進(jìn)行AI賦能，針對(duì)客戶需求推出新產(chǎn)品和新功能。公司目前形成了C端付費(fèi)訂閱、B端標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)客戶持續(xù)復(fù)購(gòu)。且產(chǎn)品邊際成本較低，具備顯著規(guī)模效應(yīng)，能夠帶來(lái)收入增長(zhǎng)、毛利率和現(xiàn)金流表現(xiàn)較好的效果。
估值
2025年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司持續(xù)針對(duì)客戶需求痛點(diǎn)推出新產(chǎn)品和新功能，并將C端市場(chǎng)反饋復(fù)用到B端市場(chǎng)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有一定支撐。我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司收入22.2/26.3/31.5億元，歸母凈利6.0/7.4/9.2億元，EPS4.29/5.28/6.60元，PE39.6/32.1/25.7倍。公司作為少有的能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化盈利的AI企業(yè)，C端用戶粘性強(qiáng)，用戶付費(fèi)率提升；B端推出標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，商業(yè)大數(shù)據(jù)行業(yè)市占率有望提升，因此維持公司買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
客戶拓展不及預(yù)期，信創(chuàng)政策落地不及預(yù)期，下游客戶IT支出不及預(yù)期。
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