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事件:公司發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)。1)營(yíng)收：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.0億美元，同比大幅增長(zhǎng)40.3%，主要受益于核心客戶的后攝模組訂單增加。2)毛利率：2025年毛利率為10.2%，相較于2024年的11.7%有所下滑，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力仍存。3)費(fèi)用：2025年行政開(kāi)支同比增長(zhǎng)18.0%至1.28億美元，主要由于研發(fā)開(kāi)支增加約2890萬(wàn)美元所致，體現(xiàn)了公司為未來(lái)新項(xiàng)目和技術(shù)升級(jí)進(jìn)行前瞻性投入。4)凈利潤(rùn)：2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.97億美元，同比增長(zhǎng)65.4%，對(duì)應(yīng)凈利率5.6%，同比2024年的4.8%提升0.8pct，盈利能力在收入高增的同時(shí)顯著提升。
　　公司積極引入AI技術(shù)，卓越的運(yùn)營(yíng)效率凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為份額持續(xù)提升奠定基礎(chǔ)。盡管毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化略有波動(dòng)，但公司凈利潤(rùn)增速（yoy+65.4%）遠(yuǎn)超營(yíng)收增速（yoy+40.3%），帶動(dòng)凈利率穩(wěn)步提升，這背后凸顯了公司在導(dǎo)入新品過(guò)程中強(qiáng)大的成本管控與全鏈條運(yùn)營(yíng)優(yōu)化能力。這種將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為盈利能力的“內(nèi)功”，是公司在精密制造領(lǐng)域的核心護(hù)城河，使其在爭(zhēng)取核心客戶新訂單時(shí)掌握了戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)。此外，在費(fèi)用控制方面，公司2H25通過(guò)全面導(dǎo)入AI（覆蓋生產(chǎn)制造、研發(fā)、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)）實(shí)現(xiàn)制造體系重構(gòu)，員工人數(shù)從25年6月底的6,728人增至年底的6,854人，僅增加100余人，但2H25實(shí)現(xiàn)超21億美元營(yíng)收，人效顯著提升。
　　2026年將迎來(lái)AI驅(qū)動(dòng)的光學(xué)創(chuàng)新周期，公司成長(zhǎng)路徑清晰。展望2026年，隨著AI由云端向終端側(cè)加速滲透，手機(jī)、PC等終端設(shè)備對(duì)影像及感知能力提出更高要求，公司作為核心光學(xué)部件供應(yīng)商將深度受益。我們判斷：1)憑借行業(yè)領(lǐng)先的良率及自動(dòng)化能力，公司有望在已切入的后攝模組領(lǐng)域獲得更多份額；2)公司有望于2026年布局折疊屏iPhone攝像模組，并于2027年切入iPhone后攝主攝賽道；3）公司有望成為蘋果多元可穿戴設(shè)備（如集成攝像頭的TWS耳機(jī)、智能眼鏡、AR/VR頭顯等）攝像頭模組環(huán)節(jié)的核心供應(yīng)商，其中部分產(chǎn)品或?qū)⒂?026-2027年陸續(xù)量產(chǎn)上市；4）公司正積極利用AI重構(gòu)研發(fā)與生產(chǎn)體系，打造“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、AI協(xié)同、制造落地”的深度融合模式，構(gòu)建技術(shù)壁壘，保障高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，驗(yàn)證了其在核心客戶供應(yīng)鏈中份額提升的邏輯。我們看好公司在手機(jī)光學(xué)升級(jí)趨勢(shì)下持續(xù)的成長(zhǎng)性，以及向AI眼鏡、機(jī)器人等新藍(lán)海市場(chǎng)拓展的巨大空間。我們維持公司2026年2.3億美元?dú)w母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，但考慮到大客戶后置主攝進(jìn)展或循序漸進(jìn)、以及公司將加大研發(fā)投入以支撐27-28年業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，我們下調(diào)27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.9億美元（此前預(yù)測(cè)3.4億美元），新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.6億美元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶結(jié)構(gòu)單一、全球手機(jī)出貨不及預(yù)期、技術(shù)升級(jí)不及預(yù)期等。