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核心觀點(diǎn)
　　25年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，Q4汽零業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)。公司2025年收入和業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，2025年公司營(yíng)業(yè)總收入413.85億元+11.69%，歸母凈利潤(rùn)42.93億元+9.14%。單季度看，25Q4營(yíng)業(yè)總收入106億元，同比增長(zhǎng)15%，歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比下降26%，其中汽車零部件板塊Q4歸母凈利潤(rùn)虧損，主要是短期成本端、匯率端拖累。
　　三大板塊有望在2026年繼續(xù)改善。公司主要包括煤機(jī)、工業(yè)智能、汽零三大業(yè)務(wù)板塊，我們預(yù)計(jì)將有望在2026年出現(xiàn)邊際改善。（1）煤機(jī)板塊：2025年收入191.82億+9.44%，歸母凈利潤(rùn)30.64億元-6.5%。我們看到地緣沖突擾動(dòng)全球能源與煤炭貿(mào)易，疊加國(guó)內(nèi)保供及產(chǎn)業(yè)升級(jí)，支撐煤價(jià)上行，有望傳導(dǎo)至煤企資本開支并拉動(dòng)煤機(jī)需求增長(zhǎng)。（2）工業(yè)智能板塊：2025年收入33.31億元+21.97%，歸母凈利潤(rùn)9.32億元+6.09%。公司的工業(yè)智能板塊專注礦山、工廠等全場(chǎng)景數(shù)字化解決方案，已經(jīng)獲得多個(gè)船舶、鋼構(gòu)、通用機(jī)械等行業(yè)的數(shù)字化升級(jí)標(biāo)桿項(xiàng)目，集團(tuán)將工業(yè)智能板塊打造成集團(tuán)第三大增長(zhǎng)曲線，目標(biāo)百億級(jí)規(guī)模。（3）汽車零部件板塊：2025年收入200.48億元+14.02%，歸母凈利潤(rùn)3.69億元+85.31%。公司重點(diǎn)布局新產(chǎn)品，如驅(qū)動(dòng)電機(jī)部件、智能底盤系統(tǒng)部件、熱管理集成模塊、智能懸架系統(tǒng)，我們認(rèn)為將推動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)。
　　運(yùn)營(yíng)管理水平提升，分紅繼續(xù)提升。我們看到公司2025年的運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)提升，2025年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.26/-0.19/-0.17pct，我們預(yù)計(jì)公司高效運(yùn)營(yíng)將創(chuàng)造更多價(jià)值。此外，我們看到公司的分紅回報(bào)繼續(xù)上升，重視投資者回報(bào)，反映公司治理能力上升，公司2025年利潤(rùn)分配方案計(jì)劃分紅22.32億元（含稅），占?xì)w母凈利潤(rùn)的51.98%，較2024年進(jìn)一步提升
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們認(rèn)為公司2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，短期汽零的成本拖累也有望緩解。向前看，我們認(rèn)為三大業(yè)務(wù)板塊有望繼續(xù)改善，支持增長(zhǎng)；年報(bào)也反映了公司管理和治理能力的上升，有利于提升長(zhǎng)期確定性。我們繼續(xù)看好公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但考慮到毛利率下降，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)43.8/51.0/60.1億元（原預(yù)測(cè)2026-2027歸母凈利潤(rùn)為46.3/52.8億元），參考可比公司估值，給予公司26年11xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約為26.95元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變化，大宗商品價(jià)格波動(dòng)，煤炭產(chǎn)能投建放緩，汽車消費(fèi)不及預(yù)期，新能源業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)