>> 華源證券-江河集團(601886)海外拓展強化成長動能，高分紅提升投資吸引力-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 320KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴銘余,酈悅軒,王彬鵬 |
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扣非歸母凈利潤高增，高分紅彰顯投資價值。2025年公司實現(xiàn)營收218.45億元，同比-2.50%；歸母、扣非歸母凈利潤分別為6.10億元、5.95億元，同比-4.31%、+42.06%。營業(yè)收入下降主要系公司國內業(yè)務略有下降，而新增海外訂單尚未進入大規(guī)模產(chǎn)值轉化階段所致；非經(jīng)常性損益為0.15億元，同比減少2.04億元，主要系交易性金融資產(chǎn)公允價值同比減少所致。單季度看，Q4實現(xiàn)營收72.92億元，同比+4.41%；歸母、扣非歸母凈利潤分別為1.53億元、2.12億元，同比-25.42%、+117.96%。Q4盈利下滑主要系公允價值變動凈收益減少和資產(chǎn)及信用減值損失上升。2025年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.67億元（含稅），分紅比例為92.83%，對應3月30日收盤價股息率為5.78%，高比例分紅持續(xù)凸顯投資價值。
產(chǎn)品化戰(zhàn)略成效顯著，全球市場版圖快速擴張。分行業(yè)來看，2025年公司建筑裝飾、醫(yī)療健康板塊分別實現(xiàn)收入206.29、11.34億元，同比-3.00%、+3.50%；毛利率分別為16.83%、27.63%，同比+1.27pct、1.64pct。分地區(qū)看，中國大陸、港澳臺、海外（不含港澳臺）分別實現(xiàn)收入167.99、32.49、17.15億元，同比-0.37%、+18.10%、-37.63%；毛利率分別為16.19%、17.61%、28.85%，同比+1.13pct、+7.01pct、+1.02pct。隨著公司面向全球推出幕墻產(chǎn)品及異型光伏組件平臺化模式以來，海外市場拓展成效顯著。2025年公司簽約6.48億元幕墻產(chǎn)品供貨訂單，同比+897%；在鞏固澳洲市場基礎上，業(yè)務拓展至烏茲別克斯坦、泰國、英國、蒙古等多個國家，全球市場布局持續(xù)擴大，產(chǎn)品訂單多點開花。BIPV異型光伏組件于2025年5月取得國際認證并啟動全球銷售，依托幕墻渠道進入新加坡、中東等地區(qū)，海外增長潛力持續(xù)釋放。
訂單蟬聯(lián)行業(yè)榜首，幕墻海外訂單高增84%構筑成長動能。2025年公司累計中標金額約285.39億元，同比+5.51%。其中，幕墻與光伏建筑業(yè)務中標額約191.85億元，同比+11.51%；室內裝飾與設計業(yè)務中標額約93.54億元，同比-4.98%。在國內建筑裝飾行業(yè)上市公司中，公司新增訂單總量蟬聯(lián)行業(yè)榜首。2025年公司海外訂單增長強勁，中標額約98.70億元，占總訂單達35%，同比+30%；其中幕墻海外訂單實現(xiàn)68.80億元，占幕墻總訂單的36%，同比+84%，充分彰顯公司在海外市場的競爭實力及開拓成效?？紤]到海外訂單毛利率普遍較高，隨著后續(xù)產(chǎn)值轉化，預計將對公司整體盈利水平的提升形成積極影響。截至2025年末，公司在手訂單約376億元，為25年營收的1.72倍，其中海外在手訂單約153億元（同比+51%，占總在手訂單41%），訂單儲備充足且結構優(yōu)化，為未來業(yè)績釋放奠定堅實基礎。
盈利能力持續(xù)改善，現(xiàn)金流保持穩(wěn)健。2025年公司毛利率為17.24%，同比+1.19pct，Q4單季毛利率20.30%，同比+2.52pct。2025年公司期間費用率為10.48%，同比+0.29pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為1.49%/5.35%/2.79%/0.85%，分別同比+0.13pct/-0.14pct/-0.08pct/+0.38pct。2025年財務費用同比+76.29%主要系集團內部單位之間未結清外幣款項折算因人民幣升值形成匯兌損失所致。25年資產(chǎn)及信用減值損失合計5.98億元，同比增加1.26億元；公允價值變動收益同比-0.93億至0.06億元。綜合影響下，2025年凈利率為3.17%，同比-0.28pct，Q4單季凈利率為2.49%，同比-0.97pct。2025年公司CFO總額為15.45億元，同比少流入0.81億元；收/付現(xiàn)比分別為104.45%、101.23%，同比分別-1.56pct，+0.53pct。
盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為8.01/9.01/10.20億元，同比增速分別為+31.21%/+12.50%/+13.27%，當前股價對應的PE分別為12.24/10.88/9.60倍。考慮到公司海外業(yè)務拓展提速，同時維持高分紅水平，我們認為公司經(jīng)營韌性與估值優(yōu)勢兼?zhèn)?，維持“買入”評級。
風險提示：海外業(yè)務拓展不及預期，分紅不及預期，BIPV產(chǎn)品化戰(zhàn)略推進不及預期
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